2017-华鑫-济钢一号应收账款资产支持专项计划优先级资产支持证券信用评级报告_51页_1mb

华鑫-济钢一号应收账款资产支持专项计划信用评级总结

核心内容概述

华鑫-济钢一号应收账款资产支持专项计划以济钢集团有限公司（济钢集团）在基准日拥有的特定采购合同项下的应收账款为基础资产，发行了总规模为6.30亿元的资产支持证券，其中优先级资产支持证券规模为6.00亿元，信用评级为AAA。次级资产支持证券规模为0.30亿元，由济钢集团全额认购并持有。

主要观点

信用评级依据

• 基础资产现金流能够覆盖优先级证券的本息及相关费用。
• 济钢集团提供差额补足义务和基础资产回购义务，山钢集团提供无条件不可撤销的连带责任保证担保，对优先级证券有较强增信作用。
• 优先级证券获得次级证券的信用支撑，增强了兑付保障。

正面因素

• 济钢集团是山东钢铁集团的主要成员公司，股东背景强。
• 资产负债率维持在合理水平。
• 基础资产现金流预测充足，保障优先级证券兑付。

关注因素

• 钢铁行业需求低迷，产品价格下降，导致公司连续两年亏损。
• 公司与山东钢铁存在关联交易，存在一定风险。
• 济钢集团持有的山东钢铁股份处于质押状态，影响资产流动性。
• 公司和基础债务人流动性负债占比高，短期偿债压力大。
• 若出现不可控因素，可能导致现金流与预期偏差。

关键信息

基础资产情况

• 基础资产为济钢集团与山东钢铁济南分公司特定采购合同项下的应收账款，金额为740,897,720.27元。
• 基础资产涵盖燃料采购、工业品采购、冶金炉料等业务。

资产支持证券结构

• 优先级资产支持证券：6.00亿元，信用等级为AAA，每半年付息，3年期，占比95.24%。
• 次级资产支持证券：0.30亿元，无信用等级，占比4.76%。

主要参与方

• 原始权益人/差额补足义务人：济钢集团有限公司
• 基础债务人：山东钢铁股份有限公司济南分公司
• 计划管理人：华鑫证券有限责任公司
• 托管人：北京银行股份有限公司
• 保证人：山东钢铁集团有限公司
• 法律顾问：奋讯律师事务所
• 评级机构：大公国际资信评估有限公司
• 登记托管机构：中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司

交易结构

• 专项计划设立后，原始权益人将基础资产出售给计划管理人。
• 基础债务人需按约定向专项计划账户支付应收账款。
• 若专项计划资金不足以支付优先级证券，济钢集团需承担差额补足义务。
• 山钢集团提供连带责任担保，保障优先级证券兑付。

公司背景与业务

公司简介

• 济钢集团成立于1958年，现为山东钢铁集团的主要成员公司。
• 截至2015年3月，注册资本为285,700万元，由山钢集团100%控股。

主要业务板块

• 国际贸易
• 冶金炉料
• 钢铁深加工
• 社会服务
• 冶金工程技术
• 房屋销售

财务状况

营收与毛利率

• 2012～2014年营业收入波动较大，其中2014年同比下降显著。
• 综合毛利率较低且不稳定，2013年和2014年连续两年亏损。
• 2015年1～3月，毛利率有所回升，但整体盈利能力仍不稳定。

资产与负债

• 2012～2014年末及2015年3月末，总资产波动，非流动资产占比上升。
• 流动负债占负债总额比例较高，短期偿债压力大。
• 有息负债占比较高，且以短期有息负债为主。
• 被动担保余额较大，存在行业或区域集中风险。

现金流情况

• 2012～2014年经营性净现金流波动较大，2013年为净流出。
• 投资性现金流净流出逐年增加。
• 未来1～2年，公司仍需依赖筹资维持运营，有息债务可能进一步增长。

经济与行业背景

国内经济环境

• 经济增速放缓，处于“新常态”。
• 钢铁行业需求疲软，产品价格持续下降，行业整体产能过剩。

山东省经济环境

• 山东省为钢材消费主要省份之一，提供良好发展环境。
• 钢铁行业转型升级，节能减排要求提高，增加企业成本。

结论

综合评估，华鑫-济钢一号应收账款资产支持专项计划优先级证券信用评级为AAA，主要基于基础资产现金流稳定、济钢集团和山钢集团的增信措施以及合理的交易结构。然而，公司盈利能力弱、关联交易风险、资产流动性受限等因素仍需关注，可能对专项计划的偿付能力产生一定影响。