华鑫-银山一号应收账款资产支持专项计划优先级资产支持证券信用评级报告_48页_21mb

华鑫-银山一号应收账款资产支持专项计划信用评级报告总结

核心内容概述

华鑫-银山一号应收账款资产支持专项计划（以下简称“本计划”）以莱芜钢铁集团银山型钢有限公司（银山型钢）对莱芜钢铁集团有限公司（莱钢集团）的应收账款为基础资产，由华鑫证券发行资产支持证券，大公国际资信评估有限公司对优先级资产支持证券进行了信用评级，确定其信用级别为AAA。

主要观点

• 优先级资产支持证券：信用评级为AAA，具备较强的偿付保障。
• 基础资产：为银山型钢依据《产品包销合同》和《钢材购销合同》对莱钢集团享有的应收账款，金额为12.4亿元，集中于莱钢集团。
• 交易结构：专项计划资金用于购买基础资产，由银山型钢全额认购，优先级证券每半年付息，到期一次性偿还本金。
• 增信措施：银山型钢承担差额支付义务，山东钢铁集团有限公司（山钢集团）提供无条件的不可撤销的连带责任保证担保。
• 现金流覆盖：根据大公预测，基础资产现金流覆盖优先级证券本息及相关费用，每期覆盖倍数均大于1，确保按期足额偿付。
• 关注事项：钢铁行业需求持续下滑，存在流动性风险及关联交易风险，需关注不可控因素对现金流的影响。

关键信息

资产支持证券基本信息

主要参与方

基础资产概况

• 基础资产为银山型钢对莱钢集团的应收账款，金额为12.4亿元。
• 基础资产集中于莱钢集团，为钢材及水渣销售产生的应收款。
• 偿付期限为3年，每半年支付一次利息，最后一期支付本金及利息。

原始权益人信用分析

• 银山型钢：为莱钢集团核心子公司，注册资本达63.14亿元，主要业务为钢铁冶炼和加工，产品包括宽厚板、宽带、冷轧薄板等。
• 盈利能力：受原材料价格下降影响，2014年实现扭亏为盈，但整体仍面临较大经营压力。
• 财务状况：资产负债率较高，流动负债占比大，短期偿债压力较大。
• 财务指标：2014年净利润为3.09亿元，2015年1~3月净利润为-0.77亿元。

基础资产现金流预测

• 大公预测各期应收账款现金流可覆盖优先级证券本息及相关费用，覆盖倍数均大于1。
• 压力测试情景下，即使预期收益率提高50BP，现金流覆盖倍数仍保持大于1，确保偿付。
• 若有不可控因素变化，可能导致现金流与预测出现偏差。

交易结构分析

• 资金运用：专项计划募集资金用于购买基础资产，由银山型钢转让给华鑫证券。
• 资金划转：专项计划设立后，资金划转至专项计划账户，用于支付基础资产购买价款。
• 收益分配：按顺序支付管理费、托管费、税费、优先级证券预期收益、次级证券收益等。
• 兑付机制：优先级证券在到期日支付本金，未到期日剩余资金用于支付次级证券。

风险提示

• 钢铁行业需求持续减小，价格下滑，存在经营压力。
• 原始权益人与债务人互为子公司，存在关联交易风险。
• 流动性负债占比高，短期偿债压力较大。
• 不可控因素可能影响现金流预测，需持续关注。

结论

大公认为，本计划优先级资产支持证券信用评级为AAA，具备较高的偿付保障，但需关注行业风险及流动性风险，大公保留对其进行跟踪评级的权利。