2017-华鑫-银山一号应收账款资产支持专项计划优先级资产支持证券信用评级报告_48页_21mb

华鑫-银山一号应收账款资产支持专项计划信用评级报告总结

核心内容

华鑫-银山一号应收账款资产支持专项计划由华鑫证券有限责任公司发行，基础资产为莱芜钢铁集团银山型钢有限公司（银山型钢）对莱芜钢铁集团有限公司（莱钢集团）享有的应收账款。该计划发行规模为10.50亿元，其中优先级资产支持证券规模为10.00亿元，信用评级为AAA，次级资产支持证券规模为0.50亿元，无信用评级。优先级资产支持证券每半年付息，到期一次性偿还本金。

主要观点

正面因素

• 原始权益人盈利水平有所好转，受铁矿石等原材料价格下滑影响。
• 银山型钢作为莱钢集团的核心子公司，具备较强的区域销售优势，尤其在窄带产品方面。
• 基础资产现金流预测显示，可覆盖优先级资产支持证券的本息及费用。
• 优先级资产支持证券由次级资产支持证券提供信用支撑，且次级资产由银山型钢全额持有，增强了优先级偿付保障。
• 银山型钢作为差额支付承诺人，对优先级资产支持证券具有一定的信用支持作用。
• 山东钢铁集团有限公司（山钢集团）提供无条件、不可撤销的连带责任保证担保，对优先级资产支持证券具有很强的信用支持作用。

关注因素

• 钢铁行业整体需求下降，价格下滑，未来经营情况存在不确定性。
• 原始权益人和债务人流动性负债占比较高，短期偿债压力较大。
• 原始权益人与债务人互为子公司，存在关联交易风险。
• 若出现不可控因素，可能导致现金流与预测出现偏差。

关键信息

基础资产

• 基础资产为银山型钢依据《产品包销合同》和《钢材购销合同》对莱钢集团享有的应收账款，金额为1,240,491,133.28元。
• 基础资产集中于莱钢集团，为单一债务人。
• 基础资产交易对价公允，未受关联交易影响。

资产支持证券

• 优先级资产支持证券：发行规模10.00亿元，占比95.24%，信用级别为AAA。
• 次级资产支持证券：发行规模0.50亿元，占比4.76%，无信用评级。
• 优先级证券按半年付息，到期一次性还本；次级证券由银山型钢全额认购。

主要参与方

• 原始权益人/差额支付承诺人：银山型钢
• 债务人：莱钢集团
• 管理人：华鑫证券
• 托管人：北京银行
• 担保人：山钢集团
• 法律顾问：国浩律师（济南）事务所
• 登记托管机构：中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司

交易结构

• 基础资产由银山型钢转让给华鑫证券，用于替换短期借款，改善负债结构。
• 债务人莱钢集团需在各应收账款还款日将款项划入专项计划账户。
• 专项计划账户中的资金用于支付优先级证券本息及费用，之后分配给次级证券持有人。
• 若专项计划资金不足以支付优先级证券，银山型钢需承担差额补足义务，山钢集团提供连带责任担保。

原始权益人信用分析

• 银山型钢为莱钢集团的核心子公司，注册资本为63.14亿元，控股股东为莱钢集团。
• 银山型钢主要业务为钢铁冶炼和加工，产品包括宽厚板、宽带、冷轧薄板等。
• 2014年实现净利润3.09亿元，扭亏为盈，但2015年1-3月净利润为-0.77亿元。
• 银山型钢资产负债率较高，流动负债占比大，短期偿债压力较大。
• 银山型钢的毛利率有所回升，但整体仍低于行业平均水平。

基础资产现金流预测

• 大公预测基础资产产生的现金流能够覆盖优先级证券的本息及费用，覆盖倍数均大于1。
• 在压力测试情景下，若优先级证券预期收益率提高50BP，现金流覆盖倍数仍保持在1倍以上。
• 若出现不可控因素，可能导致现金流与预测产生偏差。

总体结论

大公对本计划优先级资产支持证券进行信用评级，确定其信用级别为AAA，认为其本息按期、足额偿付具有可靠性。同时，大公保留对本计划进行跟踪评级的权利。本计划的交易结构稳健，增信措施充分，但需关注钢铁行业整体经营风险、流动性风险及关联交易风险。