20150421-招商证券-电力行业_2015年二季度投资策略-电力需求增速放缓_新一轮电改注入活力_25页_1mb

电力行业2015年二季度投资策略总结

核心内容

• 电力需求增速放缓：2015年一季度全社会用电量同比增长0.8%，第二、三产业用电量同比下滑，全年电力消费预计好于上年，达到4.5%。
• 电力供需宽松平衡：全年经济增速平稳，电力消费总量增长缓慢，但清洁能源投产和特高压输电将有效缓解部分区域电力缺口。
• 火电盈利稳健：煤价持续下跌，火电度电利润仍保持在3分钱以上，火电行业盈利整体态势稳定，但煤电联动政策导致利润有所下调。
• 水电盈利明显提升：来水偏丰，水电装机增长，盈利预期向好，全年水电行业利润总额预计达到632亿元，毛利率41.9%，度电利润0.055元/千瓦时。
• 电力改革注入活力：新一轮电力体制改革启动，电力市场将逐步实现市场化，释放发电与售电侧活力。
• 投资策略建议：重点推荐水电股、地方发电企业、受益于特高压建设的公司以及高股息率、估值修复的电力龙头。

主要观点

• 政策推动：新电改和煤电联动政策是2015年电力行业的主要驱动力，推动行业格局变化。
• 行业基本面改善：电力行业整体盈利可期，火电盈利稳健，水电盈利显著提升。
• 估值低位：电力板块估值处于低位，业绩持续提升，配置收益大于风险。
• 清洁能源配置：建议加大清洁能源配置，重点关注水电、风电等绿色能源板块。

关键信息

• 火电：2015年火电上网电价平均下调0.02元/千瓦时，预计全年利润总额为1415亿元，同比下降32%。
• 水电：2015年水电发电量同比增长17%，预计全年利润总额632亿元，毛利率41.9%，度电利润0.055元/千瓦时。
• 行业趋势：清洁能源装机比重将超过30%，火电装机将降至65.6%，电力供需形势将保持宽松平衡。
• 重点公司推荐：
  • 水电股：国投电力、川投能源、长江电力。
  • 地方发电企业：郴电国际、文山电力、申能股份、上海电力。
  • 特高压受益公司：内蒙华电。
  • 高股息率公司：华能国际、华电国际、国电电力。
• 风险提示：电力需求持续低迷、煤价反弹、电改进度不及预期、来水偏少等将影响行业和公司业绩。

投资策略

1. 关注优质水电股：受益于电价改革，未来成长性突出。
2. 地方发电企业和小电网公司：外延增长空间扩大，售电牌照放开带来机会。
3. 特高压建设受益公司：受益于跨区送电，成长性良好。
4. 国企改革受益公司：股息率高，估值有望修复。

重点公司财务指标

风险提示

• 电力需求持续低迷
• 煤价大幅反弹
• 电改进度不及预期
• 河流汛期来水偏少