20141207-东北证券-电力行业_2015年策略报告-行业投资机会将围绕电改展开_21页_1018kb

电力行业2015年策略报告总结

核心内容

本报告分析了2015年电力行业投资机会，指出电力行业将围绕电力体制改革（电改）展开，政策红利和市场机制的优化将推动行业盈利和估值提升。报告认为，2015年电力行业经营层面无重大利空，给予“优于大市”评级。

主要观点

• 电力供需整体宽松：2014年下半年以来，宏观经济下行和低温因素导致用电需求低迷，电力装机增速放缓，清洁能源投资增加，电源结构正在向清洁化转变。
• 电力体制改革时机成熟：新一轮电改以“管住中间、放开两头”为核心，通过核定输配电价、培育售电主体、推动电力直接交易等方式，利好优质火电、中小水电、小电网和新能源。
• 火电盈利屡创新高：由于煤价持续下行，火电企业盈利水平屡创新高，未来电价调整概率较小，利润率有望维持高位。
• 水电行业利润显著增长：来水偏丰和大中型水电持续投产使得水电利润大幅增长，水电成本优势明显，未来电价大趋势向上，价值有待重估。
• 新能源受益电改：随着电网对各种电源形式的无歧视接入，新能源发电将受益于电改带来的市场机制优化，成为传统电力企业转型的重要方向。

关键信息

电力供需分析

• 需求方面：2014年1-10月全社会用电量累计同比增长3.8%，预计全年用电增速不超过4%。
• 供给方面：全国6000千瓦以上发电设备装机容量同比增长8.5%，其中水电、核电增长较快，火电增速明显放缓。
• 供需格局：电力供需整体宽松，发电设备利用小时数大幅下滑，火电利用小时数下降明显，水电因来水偏丰而表现较好。

电力体制改革

• 改革思路：以“管住中间、放开两头”为核心，核定输配电价，培育售电主体，推动电力直接交易。
• 国际经验：电力改革成效不一，部分国家如美国和英国改革成功，而部分国家如加州出现供应紧张和电价上涨问题。
• 国内改革回顾：自2002年电改5号文实施以来，改革推进缓慢，2014年电改有望取得实质性突破。

火电行业分析

• 煤价下行：动力煤价格持续下跌，火电盈利屡创新高。
• 电价调整：2013-2014年两次燃煤火电电价下调已到位，未来电价调整概率较小。
• 火电企业盈利：火电毛利率达到23.3%，资产负债率持续回落。

水电行业分析

• 来水偏丰：2014年汛期来水较常年偏多，水电发电量同比增长22.3%，利润总额同比增长40.2%。
• 成本优势：水电因无燃料成本，具备显著成本优势，未来电价有望上调。
• 新电价机制：国家发改委出台新机制，强调动态调整和区域电价差异，以反映资源稀缺性。

新能源发电

• 上网问题解决：随着电网盈利模式转变，新能源发电将获得公平接入，限制上网问题有望缓解。
• 未来增长：新能源发电将成为传统电力企业战略转型和规模扩张的重要抓手，地方能源企业加速布局。

行业投资策略

• 估值修复：电力板块整体估值处于历史低位，建议把握火电蓝筹估值修复机会。
• 重点推荐：
  • 火电蓝筹：华电国际、国电电力、华能国际、国投电力等。
  • 区域小水电+电网类企业：郴电国际、文山电力等。
  • 新能源发电企业：粤水电、甘肃电投、上海电力等。
• 风险提示：
  • 电力体制改革进展低于预期。
  • 动力煤价格大幅上涨。
  • 宏观经济持续低迷，电力需求增速继续放缓。

行业表现

• 电力板块2014年累计上涨31.9%，跑赢市场。
• 火电板块市盈率（PE）为11.5倍，水电为18.4倍，均低于历史平均水平。
• 电力板块市净率（PB）为1.81倍，接近历史均值。

重点公司估值表

风险提示

• 电力体制改革进展低于预期。
• 动力煤价格大幅上涨。
• 宏观经济持续低迷，电力需求增速继续放缓。

结论

电力行业在2015年将受益于电力体制改革和能源结构调整，建议投资者关注火电蓝筹、区域小水电+电网类企业和新能源发电企业，把握估值修复和政策红利机会。