【中泰研究】电话会议纪要：银行资深人士深度解读理财新规和意见-20180722-中泰证券-12页

中泰研究电话会议纪要总结：银行资深人士解读理财新规与意见

一、核心内容概述

本次中泰证券电话会议聚焦于2018年7月22日发布的银监会理财新规及人民银行补充通知，重点分析了新规对银行资管行业、金融市场及信用市场的潜在影响。会议由中泰银行业首席戴志锋与固收首席齐晟共同主持，邀请了银行资管领域专家参与讨论，内容涵盖政策解读、市场反应、行业影响及未来展望等方面。

二、主要观点与关键信息

1. 理财新规与央行补充通知的核心内容

• 资管新规未改变监管框架：打破刚兑、禁止期限错配、限制嵌套等核心监管原则未变。
• 细则落地带来边际放松：
  • 理财起售点下调：公募产品起售点由5万元降至1万元，有助于吸引更多投资者，缓解流动性压力。
  • 老产品可投资新资产：明确允许存量产品投资新资产，缓解银行在资产配置上的不确定性，有利于市场稳定。
  • 非标投资略有放松：公募产品可投资非标资产，但期限错配仍受限制，非标资产恢复速度有限。
  • 理财产品估值方法调整：允许使用摊余成本法，有助于稳定净值，提升投资者接受度。

2. 对金融市场的影响

• 对债券市场的影响：
  • 短期利好：非标政策略有放松，短端利率可能继续下行，对短债需求增加。
  • 长期压力：非标期限错配仍受限，长端利率可能承压，但表内配置力量可能对冲部分影响。
• 对股票市场的影响：
  • 理财资金进入股市的预期有所增强，短期风险偏好可能修复，但整体趋势仍受多重因素影响。
• 对信用市场的影响：
  • 信用利差可能有所修复，尤其是2020年以前到期的信用债更具配置价值。
  • 长久期低等级信用债仍面临分化压力。

3. 非标资产与社融压力

• 非标资产收缩是金融去杠杆的延续，社融增速放缓主要由非标减少导致。
• 非标政策虽有放松，但受期限错配和供给端限制影响，恢复仍需时间。
• 未来非标资产的期限匹配问题仍是核心矛盾，短期内难以根本解决。

4. 银行资管转型与风险偏好

• 银行资管行业面临转型压力，需逐步向货币基金等标准化产品靠拢。
• 银行风险偏好下降，流动性压力显现，监管配套措施（如鼓励银行购买低等级债券）有助于缓解压力。
• 表内配置力量可能对冲部分表外理财对市场的冲击，但整体趋势仍为结构性收缩。

5. 过渡期与政策执行

• 过渡期为2年半，银行有时间调整产品结构，缓解流动性风险。
• 细则未完全明确，部分条款仍存在模糊地带，导致执行层面存在差异。
• 银行资管子公司未来可能成为重要力量，但短期内与市场化机构的可比性不强。

三、政策影响的结构性分析

四、未来展望与建议

1. 短期修复预期：理财新规与央行政策配合，有助于缓解市场流动性压力，推动短期利率下行，对债券市场尤其是短债形成支撑。
2. 中长期趋势：结构性去杠杆仍将持续，非标资产恢复缓慢，银行资管行业仍面临转型压力。
3. 关注重点：
   • 社融与M2增速的缺口变化，判断银行风险偏好是否回升。
   • 非标资产期限匹配与创新模式，如“过桥资金”等是否具备可行性。
   • 资管子公司发展路径，是否能与市场化机构形成有效竞争。
   • 理财产品对接资管产品，特别是分类级产品是否可操作。

五、问答环节要点

• 期限错配问题：新规未放松期限错配限制，对长端资产配置仍构成压力。
• 非标资产期限：非标资产到期日不能超过2020年底，长期非标资产配置受限。
• 资金池与估值方式：过渡期内可继续使用资金池模式，但估值方式以摊余成本法为主。
• 私募股权投资基金：仅允许通过私募产品对接，公募产品无法直接参与，且受期限匹配限制。
• 非标创新模式：短期拆分长期非标可能被视为“钻空子”，监管仍保持高压。

六、总结

本次理财新规及央行补充通知释放了边际放松的信号，有助于缓解银行资管行业的流动性压力与市场不确定性，但结构性去杠杆的大方向未变。对金融市场而言，短期利好集中在短端利率和信用债修复，长端利率与非标资产仍面临压力。未来需关注政策执行力度、银行表内配置能力及非标创新模式的可行性，以判断市场是否能实现真正的修复。整体来看，政策调整是稳中求进，而非趋势逆转。