20180502-招商证券-招商证券多行业联合电话会议纪要_资管新规重磅解读_14页_441kb

报告摘要

资管新规专题报告总结

核心内容概述

招商证券于2018年5月1日召开多行业联合电话会议，重点解读《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（资管新规）对银行理财业务、宏观经济指标、固收市场、A股市场及房地产行业的影响。本次新规标志着资管行业从“规模扩张”向“质量提升”转变，对金融体系、市场结构和投资逻辑带来深远影响。

主要观点与关键信息

一、资管新规对银行理财业务的影响

产品端变化：
- 禁止保本理财：新规实施后，银行不得再发行保本或保收益产品，但过渡期内仍可续发未到期的保本理财。
- 产品分类细化：理财业务将统一划分为公募和私募，其中私募产品需满足合格投资者条件，且准入门槛提高。
- 净值化管理：资管产品需实行净值管理，符合企业会计准则，鼓励使用市值计量，仅满足特定条件的资产可使用摊余成本法。
- 禁止资金池业务：资金池业务被全面禁止，以避免期限错配和流动性风险。
资产端限制：
- 非标资产投资受限：非标资产需符合“标准资产”定义，且不得期限错配，资产到期日不得晚于理财产品到期日。
- 非上市公司股权投资受限：仅封闭式私募产品可投资非上市公司股权，且需明确退出安排。
- 结构化配资业务：允许投资单一标的的私募产品及标准化资产比例超过50%的私募产品进行结构化设计，但杠杆比例被限制。
组织运作要求：
- 第三方独立托管：强调实质性独立托管，资管子公司可托管母行产品，但会增加银行IT系统和人力成本。
- 信息披露和报送要求提高：开放式产品需按开放频率披露，封闭式产品至少每周披露一次。
- 风险准备金计提：从资管产品管理费中计提，不影响银行实际利润。
过渡期安排：
- 过渡期延长至2020年底，存量产品可继续续发，但需逐步减少不合规产品规模。

二、资管新规对宏观指标的影响

社融增速：
- 预计社融增速将维持在10%-11%区间，与名义GDP增速基本匹配。
- 表外融资可能回表，带动社融增长，但整体规模将趋于平稳。
M2增速：
- M2预计保持个位数低速增长，但全年增速可能比3月的8.2%有所回升。
- 债券市场回暖和表外回表将对M2增长形成支撑。
收益率趋势：
- 理财产品预期收益率可能持续下行，因杠杆压降、期限错配限制和净值化管理。
- 银行存款利率成本可能缓慢上升，推动净息差承压，但央行可能通过定向降准对冲。

三、资管新规对固收市场的影响

债市利好：
- 新规对资管行业“套路”（如通道、杠杆、错配）的限制，有利于债券市场发展。
- 理财资金从非标向权益迁移，利好权益市场，但对债市短期利好，长期可能进入收益率下行通道。
债牛持续：
- 历史经验表明，债牛通常在熊市主逻辑破坏后开启。
- 当前外部利率上行和内部监管趋严的“熊市逻辑”已被打破，债市有望迎来“下半场”。

四、资管新规对A股市场的影响

市场整体乐观：
- 经济韧性仍在，企业盈利高位，资管新规落地为市场创造良好环境。
- MSCI纳入A股和增量资金入市将为二季度市场提供支撑。
配置建议：
- TMT领域：受益于科技和自主创新政策，仍是配置重点。
- 军工和医疗保健：受益于政策支持和行业景气度。
- 大众消费品牌：受益于消费增速提升和渠道变革带来的品牌效应。
风险提示：
- 中美贸易冲突可能带来局部波动，需关注政策不确定性。
- 全球风险资产承压，需警惕外部利率上升对A股的影响。

五、资管新规对非银金融行业的影响

保险行业：
- 资管新规对表外理财的限制利好保险负债端，年金、分红等产品竞争格局改善。
- 长期稳健资金有望回流，提升保险行业景气度。
证券行业：
- 资管业务收入贡献低，但优质权益资产配置价值凸显。
- 分级基金将退出市场，公募基金迎来发展机遇。
信托行业：
- 表外业务受限，信托行业需加速转型，向主动管理方向发展。
- 资金池清理和通道需求减少，将推动信托公司提升资产端能力。
公募基金：
- 银行理财资金将更多配置公募基金，释放万亿级增量资金。
- 公募基金在打破刚兑后，相对优势提升。

六、资管新规对房地产行业的影响

行业催化剂：
- 资管新规落地是房地产行业复苏的催化剂之一，与利率下行形成共振。
- 1-4月百强房企销售数据反弹，显示市场存在积极信号。
行业机会：
- 大龙头公司：如保利地产、万科A，未来市场份额提升空间大。
- 二线龙头公司：如中南建设、阳光城，盈利弹性大，净利率有望回升。
- 高性价比公司：如华侨城A、金地集团，基本面良好但估值被市场低估。
投资逻辑：
- 房地产是周期之母，股票表现领先于周期股，具有反周期属性。
- 逆周期因子增强，房地产股票存在配置机会。

总结

资管新规的发布标志着我国资管行业进入规范化、净值化的新阶段，其影响深远，不仅对银行理财业务提出更高要求，也对宏观指标、固收市场、A股市场及房地产行业带来结构性变化。总体来看，新规有助于防范系统性风险，推动行业高质量发展，但短期内可能带来流动性收缩和收益率下行压力。长期来看，市场将逐步适应新规带来的结构性变化，优质资产和行业将受益，特别是TMT、军工、医疗保健及房地产行业中的高性价比公司。

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