20180722-中泰证券-_中泰研究_电话会议纪要_银行资深人士深度解读理财新规和意见_12页_698kb

中泰研究电话会议纪要总结：银行资深人士解读理财新规和意见（20180722）

核心内容概述

本次电话会议由中泰证券银行业首席戴志锋与固收首席齐晟主持，邀请银行资管行业专家解读银监会理财新规及人民银行相关指导意见。会议围绕新规对银行资管业务、金融市场及信用市场的具体影响展开，重点分析了政策的边际放松、执行细则、对非标与标准化资产的影响、对资本市场的作用等关键议题。

主要观点与关键信息

一、政策背景与调整方向

• 政策初衷：银监会与人民银行联合出台新规，旨在推动银行资管业务规范化，同时缓解市场流动性压力，防范系统性金融风险。
• 政策基调：整体监管框架未变，仍坚持打破刚兑、限制期限错配等核心原则，但执行节奏和力度有所放缓。
• 政策目标：推动资管行业从“监管不禁止即可做”向“监管允许即可做”转变，以结构性去杠杆为主导方向。

二、理财新规与央行指导意见的主要内容

• 理财起售点下调：公募产品起售点由5万元降至1万元，有利于扩大客户群体，缓解流动性压力。
• 老产品可投资新资产：新规明确允许老产品投资新资产，但新资产的到期时间不得超过2020年底，对久期管理带来一定压力。
• 非标资产投资放宽：明确公募产品可投资非标资产，但期限错配仍受严格限制，非标恢复速度仍需观察。
• 估值方式调整：允许部分产品采用摊余成本法，有助于控制净值波动，提升投资者接受度。
• 理财产品开户问题：银保监会支持理财产品进入股票市场，有助于改善资本市场流动性。

三、对金融市场的影响

• 债券市场：短期限债券需求增加，对短端利率有利；长端利率可能受到一定冲击，但表内配置力量可能对冲部分影响。
• 非标市场：非标资产投资有所放宽，但受限于期限匹配和供给端的严格监管，恢复速度有限。
• 股票市场：新规对股票市场有一定利好，但整体影响仍需结合其他政策因素综合判断。
• 流动性压力：新规有助于缓解银行表外理财的流动性压力，但表内负债端压力仍存，需关注资本补充政策。

四、对银行资管业务的影响

• 产品结构转型：银行资管业务将逐步向类货基模式靠拢，公募产品占比有望上升。
• 非标投资限制：非标投资仍需执行期限匹配原则，长期非标资产的配置仍面临挑战。
• 资管子公司发展：资管子公司将成为银行发展资管业务的重要载体，未来可能与外部机构形成竞争与合作并存的格局。
• 分类基金与结构化产品：目前细则未明确允许优先级份额投资结构化产品，实操中仍存在不确定性。

五、市场预期与趋势判断

• 短期修复：新规有助于缓解市场悲观预期，对银行股和债券市场带来短期修复机会。
• 中长期趋势：结构性去杠杆方向不变，整体信用收缩趋势未改，利率债仍有投资价值，但信用利差修复空间有限。
• 政策影响：新规是政策微调，非根本性改变，更多是边际改善，不能改变整体监管方向。

问答环节要点总结

1. 表外理财期限错配：虽被禁止，但若表内配置力量能够跟上，对市场影响将偏中性。
2. 非标期限匹配：非标资产到期日不得超过理财产品的封闭期，且需满足期限匹配原则。
3. 估值方式混合使用：过渡期内允许采用摊余成本法，但未来是否允许混合估值方式尚不明确。
4. 私募股权投资基金：资管新规对未上市企业股权投资留有空间，但需通过私募产品对接，且受限于期限匹配。
5. 资管子公司与外部机构竞争：资管子公司可能带来业务创新，但短期内与外部机构的可比性不强。
6. 结构化产品投资：细则未明确优先级份额是否允许投资结构化产品，市场仍存不确定性。
7. 非标创新模式：如通过过桥资金解决期限错配问题，理论上可行，但需关注是否产生监管副作用。

总结

本次理财新规及央行指导意见整体上是结构性放松，而非根本性政策转向。政策释放了市场一定的调整空间，有利于缓解流动性压力和部分非标资产的配置需求，但结构性去杠杆仍是核心目标，整体信用收缩趋势未改。对于投资者而言，短期可关注短久期信用债和利率债的投资机会，中长期则需关注利率下行和信用分化的趋势。银行资管行业将在监管框架下逐步转型，资管子公司将成为未来业务发展的重要方向。