多行业联合电话会议纪要：资管新规重磅解读-20180502-招商证券-14页

资管新规重磅解读总结

核心内容概述

资管新规（《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》）于2018年4月27日正式发布，标志着中国资管行业进入新的监管阶段。新规旨在打破刚兑、消除监管套利、统一监管标准，推动资管业务回归本源。其影响涵盖银行理财、宏观指标、固收市场、A股策略、非银金融及房地产等多个领域。

主要观点

1. 资管新规对银行理财业务的影响

• 打破刚兑：资管新规要求资管产品实行净值化管理，禁止保本理财，推动投资者从预期收益型产品转向净值型产品。
• 产品分类与销售限制：理财产品统一划分为公募和私募，且私募产品需满足合格投资者条件，准入门槛提高，销售方式受限。
• 资产端限制：非标资产投资受限，标准资产定义更清晰，非标资产不得期限错配，部分非标资产可能被归入非标范围。
• 结构化业务调整：取消单一标的私募产品及标准化资产比例超过50%的私募产品不得分级的限制，但杠杆比例仍受控制。
• 流动性与信息披露：资管新规要求资管产品不得以份额质押融资，提高信息披露频率，增加银行运营成本。
• 过渡期安排：过渡期延长至2020年底，允许老产品接续未到期资产，但整体不合规产品规模需逐年下降。

2. 资管新规对宏观指标的影响

• 社融增速：资管新规推动表外融资向表内转移，社融增速预计维持在10-11%之间，与名义GDP增速相匹配。
• M2增速：M2增速可能小幅回升，受货币政策回归中性及表外回表影响。
• 利率走势：理财规模收缩将导致资金供给减少，但央行可能通过降准对冲流动性压力，利率有望进一步下行。

3. 对固收市场的影响

• 债牛延续：资管新规推动理财资金从非标转向权益资产，利好债券市场，预计收益率将下行。
• 流动性风险缓释：非标资产期限较长，可通过自然到期平稳处置，避免流动性断崖效应。
• 信用利差重估：部分低等级信用品种因缺乏交易可能面临利差重估压力。

4. 对A股市场的影响

• 配置思路：继续看好TMT、军工、医药等成长性较强的板块，同时关注大众消费品牌。
• 消费逻辑：居民可支配收入稳定，中低收入群体消费能力提升，推动大众消费品需求增长。
• 渠道变化：线上渠道崛起，品牌效应凸显，具备规模与知名度的品牌更受益。
• 业绩改善：龙头公司年报与一季报显示业绩复苏，部分二线公司盈利弹性增强。

5. 对非银金融的影响

• 保险行业：受益于资管新规打破刚兑，年金险、分红险等产品相对优势提升，有望吸引长期资金。
• 证券行业：通道业务清理将减少对券商收入的依赖，但优质权益资产配置价值提升，利好证券公司。
• 信托行业：通道需求减少，行业面临转型压力，但具备主动管理能力的信托公司将受益。
• 公募基金：银行理财资金向公募基金迁移，释放万亿级增量资金，利好具备投研能力的基金公司。

6. 对房地产行业的影响

• 周期性机会：房地产行业仍为经济支柱，未来销售改善将与利率下行形成共振。
• 行业分化：大龙头、二线龙头及高性价比公司有望跑赢行业，具备规模效应和利润创造能力的房企更具投资价值。
• 去化周期回升：房地产去化周期持续改善，反映行业基本面逐步复苏，利好地产股表现。

关键信息

• 过渡期安排：延长至2020年底，允许老产品接续未到期资产，但整体规模需逐年下降。
• 非标资产限制：标准资产定义更严格，非标资产不得期限错配，部分非标资产可能被重新归类。
• 杠杆管理：结构化产品杠杆比例将压降，固定收益类不超过3:1，权益类不超过1:1。
• 监管导向：资管新规推动行业去通道、去杠杆、去嵌套，强化信息披露与风险准备金要求。
• 市场预期：债牛仍有“下半场”，利率下行与经济回调相呼应，市场机会仍存在。

总结

资管新规是推动资管行业规范发展的重要里程碑，其影响深远，不仅对银行理财业务带来结构性调整，也对宏观经济、固收市场、股市配置及非银金融板块产生连锁反应。整体来看，新规实施后，市场将逐步适应净值化管理与流动性约束，利好长期稳健型资产配置。同时，房地产行业作为经济周期的重要指标，其复苏逻辑仍在，具备规模、盈利与估值优势的房企将迎来结构性机会。