20180502-招商证券-多行业联合电话会议纪要_资管新规重磅解读_14页_441kb

报告摘要

招商证券于2018年4月27日发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（资管新规）正式稿，对资管行业和宏观经济运行产生深远影响。本报告从银行资管、宏观、固收、策略、非银及房地产等角度，分析了新规对各行业的影响及市场机会。

打破刚兑，净值化管理
- 理财产品将实行净值化管理，净值生成需符合企业会计准则，并由外部审计确认。
- 金融资产需坚持公允价值计量，鼓励使用市值计量，仅满足特定条件的资产可使用摊余成本法。
产品分类与销售方式调整
- 理财产品统一划分为公募和私募，其中私募产品需满足合格投资者标准，准入门槛提高。
- 理财产品类型分为固收类、权益类、商品及金融衍生品类、混合类，产品类型一旦确定不得更改。
过渡期安排与合规管理
- 过渡期延长至2020年底，允许老产品续发以接续未到期资产。
- 不合规产品规模需逐步递减并报送监管机构，以确保过渡期结束后无违规产品。
非标资产与非上市股权投资限制
- 非标资产定义更加严格，需满足五个标准，且不得期限错配。
- 非上市公司股权投资仅允许封闭式私募产品投资，需明确退出安排。
结构化业务与杠杆管理
- 结构化业务（如配资）仍可开展，但杠杆比例受限，固定收益类不超过3:1，权益类不超过1:1，混合类不超过2:1。
信息披露与托管要求提升
- 第三方独立托管成为常态，对托管部门工作量和IT系统提出更高要求。
- 信息披露更加细化，如封闭式产品需每周披露，开放式产品按开放频率披露。

社融与M2变化
- 2018年1-3月社融负增长，资管新规实施后，部分表外融资需求将向表内信贷、债券发行及ABS转移。
- M2增速预计保持个位数增长，但可能小幅回升，与社融变化趋势一致。
收益率下行趋势
- 理财产品预期收益率可能持续下行，主要因杠杆管理趋严、期限错配空间缩小、净值化管理压缩规模。
- 银行结构性存款规模扩大，可能对银行净息差形成压力，但央行将通过定向降准对冲。

债牛仍有“下半场”
- 资管新规对债市是实质性利好，有助于收益率下行。
- 历史经验表明，债券牛熊切换通常发生在熊市主逻辑破坏之后，当前熊市主逻辑（内部监管与外部利率上行）已缓和，预示拐点确立。
流动性与利差重估
- 资管产品期限错配问题缓解，非标资产逐步到期，流动性风险可控。
- 低等级信用品种因缺乏交易，利差存在失真问题，新规可能引发利差重估。

整体乐观，但需警惕波动
- 当前经济韧性仍存，企业盈利保持高位，资管新规为A股创造良好环境。
- 6月MSCI扩容可能带来增量资金，但需警惕基建和房地产融资下滑带来的经济滞后效应。
配置思路
- 继续看好TMT（科技、媒体、通信）及军工、医疗保健等泛科技领域。
- 新增推荐“大众消费品牌”，因其消费增速提升、渠道优势及业绩改善。

保险行业受益明显
- 保险产品属于表内负债，不受资管新规直接限制，打破刚兑后年金险、分红险等产品竞争力增强。
- 长期稳健资金有望回流保险行业，提升负债端景气度。
证券行业冲击有限
- 通道业务规模较小，对券商收入贡献有限，且非标资产清理后可转为公募产品。
- 权益资产配置价值提升，证券公司面临长期机遇。
信托行业面临转型
- 资金池清理和通道需求下降将对信托短期盈利能力形成压力。
- 行业将回归“受人之托、代人理财”本源，主动管理能力强的机构将受益。
公募基金迎来新机遇
- 银行理财非标资产向权益资产迁移，公募基金成为主要承接方。
- 分级基金将逐步退出市场，公募基金核心竞争力凸显。

房地产是周期之母，股票表现领先
- 资管新规是房地产行业改善的一个催化剂，但需从更高维度理解其影响。
- 去化周期回升反映房地产行业基本面边际改善，叠加利率下行，地产股迎来配置机会。
三类个股有望跑赢行业
- 大龙头公司：如保利地产、万科A，市场份额提升空间大，经营回报率高于资本成本。
- 二线龙头公司：如中南建设、阳光城，盈利能力弹性大，结算规模增长带来盈利提升。
- 极致低估公司：如华侨城A、金地集团，基本面良好但估值偏低，边际改善显著。