20161206-第一创业-债市12月策略展望_风险偏好回升_警惕信用债补跌_17页_695kb

固定收益证券信用产品月报总结

核心内容

本报告为第一创业证券研究所发布的信用产品月报，分析了2016年11月中国债券市场（包括利率债与信用债）的回顾与12月的策略展望，重点探讨了流动性变化、收益率走势及市场策略调整。

主要观点

1. 流动性回顾

• 11月央行OMO操作净投放仅50亿元，MLF净投放6290亿元，流动性总体偏紧。
• 银行间与非银机构间资金利率呈现分化：存款类银行间资金利率小幅上行，但非银机构资金利率快速上行，流动性紧张加剧。
• DR007 最高上行至 2.68%，R007 最高达到 3.5%，显示市场资金面压力。

2. 利率债市场回顾

• 国债收益率曲线陡峭化上行，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y期国债收益率分别上行13BP、26BP、28BP、25BP、20BP。
• 10年期国债收益率 分两阶段快速上行，一是美国大选后风险偏好回升，二是月末流动性紧张。
• 10Y国债收益率 最终上行至 2.95%，处于一年多高点。
• 利率债市场受到全球情绪及流动性紧张双重影响，调整幅度较大。

3. 信用债市场回顾

• 银行间市场：短融发行量增加50%至3797亿元，中票发行量减少16%至921亿元，发行成本普遍上行。
• 交易所市场：公司债发行量减少14%，房地产公司债无新发行，受证监会629号文影响。
• 信用债收益率普遍上行，信用利差走阔，短端甚于长端，低评级甚于高评级。
• 城投债 调整幅度与企业债基本持平，相对利差变化不大。
• 信用债市场出现结构性调整，前期高评级、短久期品种已大幅调整，后期中低评级、长久期品种或面临补跌风险。

关键信息

1. 流动性分化的表现

• 银行间与非银机构资金利率分化，显示央行去杠杆决心较强。
• 月末流动性紧张 导致基金抛售同业存单，国债期货创上市以来最大跌幅。

2. 利率债市场表现

• 10Y国债收益率 在11月上行15BP至2.95%，反映市场对加息预期及风险偏好的提升。
• 期限利差 有所收窄，10Y-1Y国债利差中枢约为60BP，国开债约为70BP。

3. 信用债市场表现

• 信用利差 走阔，短端调整幅度超过4月份。
• AAA级、AA+级、AA级 信用债收益率普遍上行50-60BP。
• 中低等级短端收益率 调整幅度更大，导致期限利差收窄至年内最低。
• 房地产公司债 因监管趋严，11月无新发行，市场风险偏好下降。

债市展望

1. 12月债市展望

• 美联储加息 几乎确定，意大利修宪公投失败 推升风险偏好，对债市形成压力。
• 全球流动性拐点到来，中国央行宽松空间受限，若通胀抬头，可能进一步加息。
• 短期债券熊市 可能继续，市场需警惕信用债补跌风险。

2. 策略建议

• 利率债方面：采取多样化策略，通过做细利差研究，在波段操作中寻找机会。
• 利用IRS、国债期货 等工具对收益率上行进行保护。
• 信用债方面：高评级、短久期品种已大幅调整，中低评级、长久期品种可能补跌，需谨慎配置。

行业与市场影响

• 房地产行业 受证监会629号文影响，发债受限，需警惕信用风险。
• 城投债 调整幅度与企业债相似，但相对利差变化不大。
• 中上游行业 盈利好转，中游行业 利润受挤压，对利率债形成支撑。

附录与数据支持

• 附表1：11月成交活跃企业债统计，显示多数企业债收益率大幅上行。
• 附表2：11月成交活跃公司债统计，部分公司债收益率上行显著。
• 图表：展示11月各期限国债、中票、公司债收益率变化及利差情况。

风险提示

• 市场流动性紧张持续，信用债补跌风险 高。
• 美联储加息预期 加强，对利率债形成压制。
• 通胀预期上升 可能进一步推动央行加息，债市承压。

结论

11月债市受全球风险偏好回升与流动性紧张影响，出现较大调整。利率债收益率上行，信用债利差走阔，市场情绪趋于谨慎。12月美联储加息与全球风险偏好提升可能继续压制债市，建议投资者关注利差策略与风险控制，尤其是信用债的补跌风险。