20180903-山西证券-债券周报_流动性平稳_市场风险偏好下行_6页_689kb

债券周报总结

核心内容

2018年第35周（截至9月3日），债券市场整体呈现流动性平稳、风险偏好下行的态势。利率债和信用债市场表现分化，央行货币政策操作以MLF和国库现金定存为主，保持银行体系流动性合理充裕，但市场情绪逐渐趋于理性。同时，通胀预期受多种因素影响有所上行，但尚未形成明显趋势。

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主要观点

利率债市场

• 收益率整体下行：1年期、3年期、5年期、10年期中债国债到期收益率分别报收2.85%、3.27%、3.35%、3.58%，较前一周分别微幅下行。
• 国开债收益率波动：同期限中债国开债到期收益率分别为3.09%、3.69%、3.93%、4.19%，波动幅度不一，部分品种小幅上行。
• 一级市场配置热情下降：本周利率债发行规模为3413.81亿元，其中地方债发行规模较大，达到2509.51亿元，但整体配置热情较上周有所降低。
• 未来展望：短期流动性预计平稳，但需关注“宽信用”环境对超储的消耗。地方债供给压力可能对利率债收益率产生上行压力。

信用债市场

• 中期中低评级信用债表现较好：3Y信用债收益率明显下行，中低评级信用债收益率下行幅度高于高评级品种。
• 短期与长期信用债走势分化：短期信用债收益率上行，长期信用债收益率相对稳定。
• 信用利差整体上行：短期信用利差上行幅度大于中长期，市场情绪趋于理性。
• 净融资额大幅下降：上周信用债净融资额为84亿元，发行利率整体走高，尤其是企业债和中票。

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关键信息

流动性与资金面

• 央行通过MLF和国库现金定存操作维持流动性合理充裕，货币市场利率低位回升，但仍处于2017年以来的低位。
• R007和DR007分别波动至2.63%和2.61%，R1M和DR1M分别降至2.63%和2.50%。
• CNH HIBOR1W波动至2.86%，显示人民币汇率压力有所缓解。

通胀与基本面

• 通胀预期上行：寿光水灾、非洲猪瘟及房租上涨等因素促使市场通胀预期上升，但蔬菜价格受替代性强、供给流通性好等因素影响，上涨有限。
• 制造业PMI小幅上行至51.3%，显示制造业景气度平稳。
• 工业企业利润累计同比上涨17.10%，增速平稳。
• 高频数据显示：煤价震荡、铁矿石价格上行、水泥和玻璃价格回升，但汽车行业开工率持续疲软。

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投资策略建议

利率债投资策略

• 短期策略：流动性保持平稳，利率债收益率有望维持低位，但需警惕地方债供给压力带来的上行风险。
• 中长期策略：关注“宽信用”政策对超储的消耗，若政策持续发力，利率债收益率或有上行压力。

信用债投资策略

• 中期中低评级信用债仍具配置价值，但短期信用利差上行表明市场情绪趋于理性。
• 短期信用债收益率上行，表明市场对经济前景仍存担忧，需谨慎对待。
• 政策导向：在稳经济政策推动下，经济边际下滑有望趋缓，但信用利差下行动力减弱。

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政策与市场环境

• 货币政策：以“稳短放长”为主，旨在促进资金流向实体经济，保持流动性合理充裕。
• 财政政策：积极财政政策将进一步发力，支持消费升级、民生领域、小微企业等。
• 金融监管：进入缓和窗口期，有助于降低企业现金流压力，但去杠杆仍是重要任务。
• 防风险措施：严控地方政府债务风险，遏制隐性债务增量，规范PPP模式和政府购买服务。

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分析师承诺与免责声明

• 分析师承诺：郭瑞分析师承诺以独立、客观的态度提供研究报告，不因报告内容获取任何形式的补偿。
• 免责声明：山西证券具备证券投资咨询业务资格，报告基于公开信息，不保证准确性。报告内容不构成投资建议，使用需谨慎。

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总结

本周债券市场呈现流动性平稳、风险偏好下行的格局。利率债收益率小幅下行，但地方债供给压力可能带来上行风险；信用债市场活跃度良好，但信用利差整体上行，市场情绪趋于理性。货币政策和财政政策协同发力，支持实体经济，但防风险和去杠杆仍是政策重点。未来需关注地方债发行节奏、经济数据验证及政策传导效果。