20131028-第一创业-信用产品周策略_迎来补跌行情_16页_828kb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容

本报告分析了2013年10月21日至27日信用债市场走势，并提出了相应的投资策略。报告指出，信用债市场收益率整体上行，尤其是中低等级信用债的补跌风险加剧，同时工业企业利润企稳为市场带来一定支撑。

主要观点

• 信用债市场整体上行：上周信用债收益率跟随金融债大幅上行，短融和中票收益率显著上升，但上行幅度与金融债接近。
• 短融避险价值突出：短融收益率已达到年内高点，尤其是低评级短融，其收益率表现优于高评级中票，配置价值较高。
• 中票收益率走高：尽管中票收益率上行，但其与金融债利差仍处于低位，配置价值不如政策性金融债。
• 企业债发行压力大：企业债一级市场供给持续增加，票面利率进一步提高，尤其是AA/AA级别的无担保债券。
• 交易所信用债补跌风险：交易所市场中，AA/AA级城投债和公司债的收益率上升幅度不及一级市场，存在补跌风险。
• 工业企业利润企稳：1-9月工业企业利润总额和主营活动利润同比分别增长13.5%和5.3%，部分行业如煤炭和纺织业表现亮眼。

关键信息

一、信用债市场周回顾

1.1 短融发行情况

• 上周共发行35只短融，规模540.30亿元，净融资额为-298.30亿元。
• AAA级短融发行利率区间为5.50%-5.68%，较此前一周上行约10-15BP。
• AA-级民营企业短融票面利率大幅上行，达7.40%-7.90%，为年内较高水平。

1.2 中票发行情况

• 上周共发行17只中票，规模177亿元，净发行规模为55.92亿元。
• 5年期AAA级中票票面利率集中在5.60%-5.70%，较此前一周上行约40BP。
• 3年期AAA级中票仅发行1只，票面利率为5.50%。

1.3 短融中票成交情况

• 上周资金面紧张，公开市场净回笼980亿元，资金利率持续走高。
• 短融收益率显著上行，AAA级短融收益率达5.35%，AA+级短融收益率达5.67%。
• 中票收益率也明显上行，3年期和5年期AAA级中票收益率分别上行23BP和14BP至5.41%和5.51%。
• 信用利差方面，中票与国债利差扩大，显示市场风险偏好下降。

1.4 银行间企业债发行情况

• 上周发行18只企业债，显示一级市场供给压力持续。
• 企业债票面利率显著提高，如AA/AA无担保13怀化工业债达7.70%，为年内最高。
• 产业债和城投债均有发行，显示市场结构变化。

1.5 交易所信用债市场表现

• 交易所AA级公司债票面利率全面突破7.0%，但发行难度较大。
• 城投债收益率普遍上行，部分品种如12随州债和10楚雄债周升幅达30BP和34BP。
• 高收益公司债仅在周四出现小幅调整，整体表现优于城投债。

二、工业企业利润情况

• 利润企稳：1-9月工业企业利润总额同比增长13.5%，主营活动利润同比增长5.3%，较8月有所提升。
• 行业亮点：9月煤炭开采和洗选业利润总额同比增长10.89%，纺织业同比增长29.82%，均为2012年以来的较高水平。
• 利润回升基础：营业收入增长、出厂价格回升和成本率下降共同推动利润回升。

三、信用债周策略

3.1 银行间短融中票策略

• 短融避险价值高：短融收益率已达到年内高点，其配置价值相对更高，尤其对中低等级短融。
• 资金面预期：11月财政存款下放将缓解资金紧张，资金利率不会持续飙升。
• 发行主体影响：超级短融发行虽可能增加供给，但因期限短，净发行规模有限，对收益率影响不大。

3.2 交易所中低等级信用债策略

• 补跌风险：AA/AA级城投债收益率上升幅度不及一级市场，存在补跌风险。
• 利差分析：AA企业债与金融债利差处于阶段性低位，显示其相对不划算。
• 预期调整幅度：交易所AA-/AA级城投债收益率可能达到8月下旬高点，甚至突破7.1%。

附表与附图

• 表1：短融周发行只数和规模
• 表2：各级别1年期短融票面利率比较
• 表3：中票的周发行和到期情况
• 表4：上周普通中票票面利率分布
• 表5：城投债的估值收益率变化
• 表6：几个重点行业9月利润总额同比增速
• 表7：上周公开市场操作净回笼资金情况

投资建议

• 短融：配置价值较高，尤其是中低等级短融。
• 中票：收益率处于高位，但利差仍处低位，配置价值有限。
• 企业债：一级市场供给压力大，二级市场收益率上行，补跌风险较高。
• 交易所公司债：短期可能面临补跌压力，需谨慎对待。
• 城投债：收益率上行幅度较大，需关注补跌风险。

风险提示

• 市场有风险，投资需谨慎。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。