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文档总结：强现实弱预期，云母提锂持续发力

核心内容

本报告主要分析了永兴材料（002756.SZ）在2022年第三季度的业绩表现，并对其2022-2024年的盈利预测、估值分析以及行业前景进行了评估。报告指出，尽管当前锂盐市场存在一定的需求增长压力，但公司业绩表现强劲，未来增长潜力显著。

主要观点

• 业绩表现强劲：2022年Q3，公司归母净利预计在19.2-21.4亿元之间，环比增长32.2%-47.3%。扣非净利预计在18.9-21.1亿元之间，环比增长33.3%-49.3%。
• 锂盐需求与供给失衡：锂盐需求增速远超供给，导致市场偏紧，价格持续上涨。
• 锂盐板块盈利能力突出：2022年Q3锂盐均价48.2万元/吨，环比上涨3%。预计单吨净利28万元/吨，Q3锂盐净利预计为18.2亿元。
• 特钢板块表现稳定：2022年Q3特钢镍均价17.5万元/吨，环比下降11.16%，但成本下降，毛利率预测为10%，单吨净利1000元，Q3业绩预估为0.8亿元。
• 产能扩张与自给能力提升：公司锂矿自供比例约为100%，预计2022-2025年有效产能分别为2/3/3.25/4万吨LCE。
• 未来业绩释放预期：随着永兴新能源项目完全达产及永兴江钨合作项目推进，公司业绩有望进一步释放，尤其是锂盐板块。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利分别为62.4/63.6/65.5亿元，对应PE分别为8/8/8倍。
• 投资建议：基于2023年10倍PE估值，对应目标价153.30元，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括原材料价格波动、项目投产不达预期、下游需求不及预期等。

关键信息

行业数据

• 产量：2022年上半年电池级碳酸锂、氢氧化锂产量分别为16.8万吨和11万吨，7-8月产量分别为6.1万吨和3.4万吨，环比分别增长8.9%和下降7.25%。
• 进口量：2022年上半年碳酸锂进口量为7.13万吨，7-8月为2.06万吨，环比下降13.3%。
• 需求情况：2022年7-8月我国锂电总产量超过145GWH，新能源乘用车零售量达101.5万辆，月均环比增长35.59%，渗透率约26%。

公司业务表现

• 锂盐业务：

  • 2022年预测锂盐产销2万吨LCE，Q3预计销量0.65万吨。
  • 永兴新能源2万吨碳酸锂产能已完全达产，Q4产销预计环比提升。
  • 2022-2024年锂盐销量预计分别为2.0/2.9/3.0万吨。
  • 销售价格预计分别上涨270%/-23%/-2%。
  • 毛利率预计分别为86.6%/81.8%/80.8%。

• 特钢业务：

  • 2022年预测特钢销量32万吨，Q3预计销量8万吨。
  • 2022-2024年销量预计分别为36.6/33.3/33.3万吨。
  • 单位售价预计分别提高5%/4%/3%。
  • 单位成本预计分别提高2%/3%/2%。
  • 毛利率预计分别为12.8%/13.6%/14.5%。

财务预测

相对估值

• 可比公司：甬金股份、久立特材、天齐锂业、赣锋锂业。
• 平均PE：2022-2024年分别为11/10/8倍。
• 永兴材料估值：给予2023年10倍PE，对应目标价153.30元，维持“买入”评级。

盈利预测与财务分析

• 毛利率：预计2022年毛利率为51.32%，2023年为50.56%，2024年为50.43%。
• 净利率：预计2022年净利率为41.39%，2023年为40.92%，2024年为40.87%。
• ROE：预计2022年为55.28%，2023年为38.73%，2024年为30.15%。
• EBITDA/销售收入：预计2022年为49.51%，2023年为48.82%，2024年为48.64%。
• 资产负债率：预计2022年为14.35%，2023年为11.17%，2024年为9.02%。

项目进展

• 永兴新能源项目：2022年上半年已逐步投产，目前处于投料测试和产能爬坡阶段，预计Q4产能提升。
• 汽车高压共轨等项目：2022H1进入调试阶段，预计2022年特钢销量为32万吨。

结论

永兴材料在锂盐业务上展现出强大的盈利能力与增长潜力，且具备较高的自给率。随着产能逐步释放，公司未来业绩有望持续增长。报告维持“买入”评级，目标价为153.30元。然而，投资者需关注原材料价格波动、项目投产进度及下游需求变化等潜在风险。