深度报告-20250427-华源证券-永兴材料-002756.SZ-低成本云母提锂龙头_锂电和特钢双轮驱动_24页_2mb

永兴材料（002756.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容概览

永兴材料是一家专注于锂电新能源和特钢新材料的公司，拥有“资源+技术+成本+客户”四位一体优势。公司成立于2000年，以不锈钢起家，通过多年发展成为不锈钢长材龙头企业。2017年开始战略转型，进军锂电新能源领域，布局云母锂矿并扩建锂盐产能，形成锂电新能源与特钢新材料双轮驱动的业务格局。

主要观点

• 锂电新能源业务：公司控股化山瓷石矿，拥有近400万吨LCE锂资源量，通过技术优化实现低成本云母提锂。公司现有碳酸锂产能3万吨，预计未来将通过采选项目扩建实现锂盐产能扩张，单吨生产成本优势显著，预计2025年锂价将震荡，2026年有望迎来景气上行。
• 特钢新材料业务：公司是不锈钢长材龙头，具备35万吨产能，产品主要面向中高端市场。近年来不锈钢产销量稳定，吨钢毛利稳步提升，2023年达到2809元/吨，公司在国内市场占有率长期稳居前三。
• 投资评级与估值：首次覆盖给予“增持”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为8.9/12.3/16.4亿元，对应PE分别为18/13/10倍。选取锂矿和锂盐企业为可比公司，2025-2027年平均PE分别为45/21/15倍。
• 风险提示：包括新建产能进度不及预期、新能源汽车需求不及预期、锂供给超预期释放、市场空间测算偏差等。

关键信息

1. 公司概况

• 公司成立于2000年，前身为永兴特种不锈钢股份有限公司，2015年于深交所上市。
• 2017年以前主要从事高品质不锈钢棒线材、特种合金材料的研发和生产，2017年后开始战略转型，进军锂电新能源领域。

2. 股权结构

• 董事长高兴江为实控人，持股35.72%。
• 前五大股东包括高兴江、久立特材、全国社保基金109组合、周桂荣、邱建荣。
• 久立特材为公司下游客户，2019年以战略投资入股，成为第二大股东。

3. 财务情况

• 公司2024年不锈钢和锂盐业务营收分别为61.4/19.3亿元，占总营收76%/24%。
• 毛利分别为7.6/7.1亿元，占总毛利52%/48%。
• 不锈钢产品毛利率稳定在9%-13%区间，2022年锂盐毛利率高达87%，2024年降至37%。
• 2020-2024年公司研发费用率平均为3.5%，显著高于行业平均水平。

4. 锂矿资源

• 公司控股化山瓷石矿，参股白水洞高岭土矿，实现锂资源完全自给。
• 化山瓷石矿采矿许可证完成扩证，证载生产规模由300万吨/年提升至900万吨/年，资源保障能力进一步提升。

5. 锂盐产能与成本

• 公司现有碳酸锂产能3万吨，预计2025-2027年锂盐销量分别为3/4/5万吨。
• 锂盐单吨生产成本预计从2025年的4.6万元/吨逐步下降至2027年的4.4万元/吨。
• 锂价预计2025年在7-8万元/吨震荡，2026年有望回升。

6. 需求端分析

• 新能源汽车需求持续增长，2015-2024年中国新能源汽车销量复合增速达50%。
• 2025年预计国内新能源汽车需求超预期，碳酸锂需求预计为143万吨LCE，同比增长19%。
• 以旧换新等政策推动国内电车需求增长，海外补贴取消压制海外需求。

7. 特钢新材料业务

• 公司不锈钢产销量稳定在30万吨左右，产品主要面向中高端市场。
• 不锈钢产品毛利率稳中有升，预计2025-2027年分别为12.5%/12.6%/12.7%。
• 公司产品广泛应用于油气开采、电力装备、交通装备、医疗器械等领域。

8. 盈利预测与估值

• 预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.9/12.3/16.4亿元，同比增速分别为-14.3%/+37.1%/+34.0%。
• 当前股价对应的PE分别为18/13/10倍，可比公司平均PE分别为45/21/15倍。

估值与评级

• 首次覆盖给予“增持”评级，公司凭借云母提锂技术优势和副产品收益，具备显著的成本优势。
• 当前锂价处于震荡磨底阶段，静待后续锂价回升，公司业绩有望受益于量价齐升。

风险提示

• 新建产能进度不及预期
• 新能源汽车需求不及预期
• 锂供给超预期释放
• 市场空间测算偏差