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申银万国期货研究所白糖及棉花市场分析总结

一、核心内容概述

本报告主要分析白糖及棉花期货市场近期走势，并结合现货市场、库存持仓及行业信息进行综合判断，为投资者提供市场动态及策略建议。

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二、期货市场分析

1. 白糖期货价格走势

合约	前日收盘价	前2日收盘价	涨跌	涨跌幅%	持仓量	成交量	持仓量增减
SR2609	5189	5195	-6	-0.12	101679	17528	+3058
SR2605	5172	5180	-8	-0.15	467975	200135	+1330
SR2603	5178	5185	-7	-0.14	89668	35074	-6822
11号糖2603	14.77	14.73	+0.04	+0.27	393080	62401	-7501
11号糖2607	14.29	14.32	-0.03	-0.21	155902	22282	-250
11号糖2605	14.61	14.63	-0.02	-0.14	89551	12302	+1024

2. 价差分析

价差组合	现值	前值
SR2605-SR2603	-6	-5
SR2603-SR2609	-11	-10
SR2605-SR2609	-17	-15
11号糖2603-2607	0.48	0.41
11号糖2607-2605	-0.32	-0.31
11号糖2603-2605	0.16	0.10

主要观点：

• 郑糖主力合约（SR2609、SR2605）近期价格维持低位运行，涨跌幅均小于0.15%，显示市场情绪偏弱。
• 11号糖合约中，2603合约价格略有上涨，而2605和2607合约价格微跌。
• 价差方面，SR2605与SR2603价差扩大，显示近月合约价格相对更弱；11号糖2603与2607价差缩小，反映远月合约价格相对强势。
• 持仓量变化显示，SR2609和SR2605合约持仓增加，而SR2603和11号糖2607合约持仓减少，表明市场参与者对近月合约的观望情绪加重。

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三、现货市场分析

1. 白糖现货价格

城市	现价	基差（柳州-SR2603）
柳州	5340	162
昆明	5165	-13

主要观点：

• 现货市场价格清淡，节前消费未明显回暖。
• 柳州白糖现货价格略高于SR2603合约，基差为正，显示现货价格相对期货合约偏强。
• 昆明现货价格略低于SR2603合约，基差为负，表明现货市场对期货合约的支撑较弱。

2. 进口价格与价差

国家	配额内	配额外	价差（期货-泰国糖）
巴西	3331	4239	1325
泰国	3847	4912	260

主要观点：

• 巴西配额内进口糖价格低于配额外，价差为1325，显示进口成本差异较大。
• 泰国配额内与配额外价格均高于巴西，但价差较小，仅为260。
• 进口糖价格对期货市场形成一定压制，尤其12月进口超出预期，进一步拖累盘面。

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四、库存与持仓数据

指标	现值	前值
仓单数量（白砂糖）	13715	13745
有效预报（白砂糖）	132	132
仓单+预报（白砂糖）	13847	13877
ICE11号糖非商业多头持仓	143656	143494
ICE11号糖非商业空头持仓	322004	309205
非商业持仓多空比	0.45	0.46

主要观点：

• 白糖仓单数量略有下降，但有效预报维持不变，整体库存压力有所缓解。
• ICE11号糖非商业多头持仓增加，空头持仓显著上升，多空比下降，表明市场空头力量增强。
• 多空比的变动可能预示未来价格走势存在较大不确定性。

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五、行业信息与政策动态

1. 巴基斯坦2025/26榨季进展：

   • 截至1月24日，41家糖厂开榨，累计入榨甘蔗2489万吨，产糖232.9万吨，较上榨季增加26.6万吨。
   • 已支付蔗款达应付款总额的92.57%，高于上榨季同期的87.81%，显示资金到位情况改善。

2. 巴西种植户投资削减：

   • 巴西甘蔗种植户协会Orplana表示，由于糖价低迷和生产成本高企，种植户正在削减甘蔗种植投资。
   • 近12,000名种植户中，许多正在减少种植支出，对未来的糖供应可能产生影响。

3. 广西糖业座谈会：

   • 广西自治区发展改革委召开企业家座谈会，听取2026年经济工作思路及糖业发展建议。
   • 企业代表普遍认为，自治区在政策支持、要素保障、营商环境等方面有积极作为，有助于糖业高质量发展。
   • 部分企业建议进一步落实惠企政策、优化园区基础设施、缓解人才流失等问题。

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六、评论及策略建议

1. 白糖

• 评论：郑糖主力合约维持低位运行，季节性供应压力增加，市场情绪偏悲观。
• 策略：短期预计维持低位震荡，建议关注库存变化及进口动态，操作上可考虑逢高抛售。

2. 棉花

• 评论：郑棉主力合约偏弱，下游纺企利润和现金流压缩，但成品库存压力有限。
• 策略：短期维持低位震荡，减产调控预期已部分反映，建议关注政策动向及需求变化。

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七、风险提示

• 报告结论存在预测偏差风险。
• 宏观环境及产业链影响因素存在不确定性。
• 期货市场波动较大，投资需谨慎。

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八、免责声明

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