20220216-光大证券-2022年1月价格数据点评_CPI超预期回落_需求不足仍是核心问题_7页_717kb

报告摘要

总量研究总结

核心内容概述

本报告分析了2022年1月中国CPI与PPI价格数据，指出当前经济面临终端需求不足与上游价格回落的双重压力。CPI同比超预期回落，而PPI同比增速继续下行，但环比跌幅收窄。报告认为，未来CPI有望在二季度后逐步回升，PPI则预计全年维持下行趋势，中下游行业盈利有望改善。

主要观点

1. CPI超预期回落，终端需求疲弱

1月CPI同比：0.9%，低于市场预期的1.1%，较前值1.5%进一步回落。
1月CPI环比：0.4%，较前值-0.3%回升，但仍弱于季节性表现（历史均值为1.1%）。
食品价格：环比上涨1.4%，但弱于季节性（历史均值为3%），主要因猪价下跌和鲜菜价格温和上涨。
- 猪价环比下降2.5%，供给充足，需求疲软。
- 鲜菜价格环比上涨3.1%，弱于历史季节性表现，与“菜篮子”保供稳价政策相关。
非食品价格：环比上涨0.2%，受国际油价上涨和春节前出行需求增加影响。
- 交通工具用燃料分项环比由-5.2%升至2.2%。
- 服务价格环比上涨0.3%，其中家庭服务和旅游价格涨幅明显。
核心CPI：同比保持1.2%，环比为0.1%，弱于季节性表现（历史均值0.5%），显示消费疲软。

2. PPI延续下行，上下游价格涨跌分化

1月PPI同比：9.1%，较前值10.3%回落，低于市场预期的9.2%。
1月PPI环比：-0.2%，较前值-1.2%跌幅收窄。
生产资料价格：环比下降0.2%，较上月降幅收窄，与国际原油和有色价格上涨有关。
生活资料价格：环比持平，其中衣着、耐用品价格转正，食品制造和日用品价格继续上涨。
行业表现：
- 煤炭、钢铁、建材价格延续回落，建筑业需求偏弱。
- 石油和天然气开采业价格由降转升，有色金属冶炼价格由降转升。
- 采掘工业价格跌幅最大，显示上游行业压力仍存。

3. 中下游行业盈利有望改善

由于原材料价格回落，中下游消费品行业持续提价，盈利空间逐步打开。
预计一季度CPI同比仍处于低位，二季度后逐步回升。
PPI同比增速预计全年延续回落，中枢或降至3%左右。
通胀传导持续，中下游企业盈利修复进程加快。

关键信息

指标	1月实际值	前值	市场预期
CPI同比	0.9%	1.5%	1.1%
CPI环比	0.4%	-0.3%	-
核心CPI同比	1.2%	1.2%	-
PPI同比	9.1%	10.3%	9.2%
PPI环比	-0.2%	-1.2%	-

风险提示

国际油价超预期上行：可能对CPI形成上拉压力。
新冠肺炎本土疫情大范围扩散：可能进一步抑制线下消费，拖累经济复苏。

前瞻展望

CPI走势：一季度仍处低位，二季度后逐步上行，预计全年中枢在1%左右。
PPI走势：全年预计延续回落，中枢或降至3%。
行业盈利：中下游消费品行业盈利修复进程加快，上游压力逐步向下游传导。

作者信息

分析师：高瑞东
执业证书编号：S0930520120002
联系方式：010-56513108 / gaoruidong@ebscn.com
联系人：刘星辰
联系方式：021-52523880 / liuxc@ebscn.com

图表目录

图1：食品CPI同比回落，核心CPI同比持平
图2：食品、非食品CPI环比同步回升
图3：鲜菜、猪肉价格超季节性回落
图4：居住、生活用品、教育娱乐、医疗价格超季节性回落
图5：1月PPI生产资料环比降幅收窄、生活资料环比持平
图6：PPI生产资料中，采掘工业价格环比跌幅最大
图7：PPI生活资料中，日用品、衣着、耐用消费品价格环比回升
图8：PPI原材料价格普遍回落，下游消费品价格多数上涨
图9：1月通胀剪刀差延续回落

总结

2022年1月，CPI和PPI均出现回落，反映出终端需求疲软与上游价格压力释放的双重影响。食品价格虽环比上涨，但弱于季节性，非食品价格受国际油价上涨和春节出行影响有所回升。核心CPI表现疲弱，显示消费动力不足。PPI同比继续下行，但环比跌幅收窄，上游价格压力逐步向中下游传导，中下游行业盈利空间逐步打开。未来CPI预计在二季度后回升，PPI全年维持下行趋势。风险方面，需关注国际油价波动及疫情扩散对经济的潜在冲击。

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