20170905-申万宏源-家电行业2017年半年报总结：高景气度带来收入大幅反弹，成本与汇兑压力彰显龙头价值_20页_1mb

家电行业2017年半年报总结

核心内容

2017年上半年，家电行业整体表现强劲，营业收入同比增长34.87%，净利润同比增长22.16%。尽管原材料价格上涨对毛利率造成一定压力，但行业整体仍保持高增长态势。白电、小家电、厨电板块表现尤为突出，而黑电和零部件行业则相对表现一般。重点公司如格力电器、青岛海尔、飞科电器和九阳股份等均实现不同程度的业绩超预期。

主要观点

• 行业整体高增长：2017年上半年，申万家电板块实现营业收入5011.99亿元，同比增长34.87%，净利润332.37亿元，同比增长22.16%。
• 白电板块表现强劲：白电行业营业收入同比增长50.02%，主要得益于空调行业的高景气度。格力电器和青岛海尔的业绩表现尤为突出，分别实现收入增长39.79%和59.01%。
• 小家电消费升级：小家电板块收入和净利润均实现较快增长，其中飞科电器和九阳股份表现亮眼，分别实现净利润增长53.93%和2.81%。
• 厨电受地产拉动：厨电行业上半年收入增长23.94%，主要受益于房地产市场回暖和三四线城市棚改货币化政策，但下半年增速可能有所放缓。
• 黑电行业承压：受面板价格上涨影响，黑电行业净利润同比下降14.27%，但随着面板价格回落，下半年毛利率有望改善。
• 零部件行业受益于下游增长：零部件行业收入增长31.34%，净利润增长19.78%，但毛利率承压。

关键信息

1. 行业表现

• 营业收入：同比增长34.87%，52家公司中有48家实现正增长。
• 净利润：同比增长22.16%，行业排名靠前。
• 毛利率：整体下滑0.9个pct，主要受原材料价格上涨影响。
• 期间费用率：整体控制良好，销售费用率和管理费用率分别下降0.86和0.39个pct。
• 存货：同比增长50.67%，白电行业增幅最高（72.25%）。
• 经营性现金流：同比下降34.07%，主要因原材料备货增加。

2. 分子板块表现

• 白电：收入增长50.02%，净利润增长26.19%。
• 厨电：收入增长23.94%，净利润增长18.26%。
• 小家电：收入增长22.75%，净利润增长27.66%。
• 黑电：收入增长9.36%，净利润下降14.27%。
• 零部件：收入增长31.34%，净利润增长19.78%。

3. 重点公司表现

• 格力电器：收入增长39.79%，净利润增长47.64%，主要受益于空调行业高增长和销售费用率大幅下降。
• 青岛海尔：收入增长59.01%，净利润增长33.54%，GEA整合带来净利率提升。
• 飞科电器：收入增长19.04%，净利润增长53.93%，电商渠道增长快，剃须刀提价15%。
• 九阳股份：收入增长6.97%，净利润增长2.81%，Q2收入增速由负转正，经营拐点显现。
• 苏泊尔：收入增长20.12%，净利润增长26.87%，出口业务改善超预期。

4. 行业展望

• 空调行业：全年高增长确定性强，三季度销售旺季有望带动收入进一步增长。
• 小家电行业：受益于消费升级，预计全年保持快速增长，尤其是电动牙刷、空气净化器和吸尘器等品类。
• 黑电行业：下半年面板价格回落，毛利率有望边际改善。
• 厨电行业：下半年增速可能放缓，但中长期成长空间较大。
• 零部件行业：下半年增速放缓，投资机会在于技术壁垒高、掌握核心技术的企业。

投资建议

• 推荐主线：1）空调行业高增长确定性强，推荐格力电器和青岛海尔；2）小家电消费升级，推荐飞科电器、莱克电气、九阳股份和苏泊尔。
• 投资评级：家电行业整体看好，推荐业绩增长确定性强的龙头企业。

附录

• 重点公司估值表：提供各公司2017-2019年预计净利润、每股收益和PE数据。
• 信息披露：本报告由申万宏源证券有限公司发布，分析师具有证券投资咨询执业资格，不因报告内容获得任何补偿。
• 法律声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。