20170905-申万宏源-家电行业2017年半年报总结_高景气度带来收入大幅反弹_成本与汇兑压力彰显龙头价值_19页_1mb

家电行业2017年半年报总结

核心内容

2017年上半年，家电行业整体呈现高增长态势，营业收入同比增长34.87%，净利润同比增长22.16%。尽管受原材料价格上涨影响，毛利率和净利率有所下滑，但行业整体仍表现出较强的景气度。白电行业增速最快，达到50.02%，小家电和厨电也分别实现22.75%和23.94%的收入增长，而黑电行业则因面板价格上涨导致净利润下滑。

主要观点

• 行业整体表现：家电板块在2017年1月至6月期间涨幅达25.8%，在行业排名中位列第三。白电板块表现尤为突出，涨幅达47.29%，成为板块中涨幅最高的子行业。
• 高景气度驱动增长：夏季高温天气、房地产滞后拉动效应及渠道补库存等因素推动家电行业收入大幅反弹，特别是空调行业，内销累计同比增长65.8%。
• 成本压力与费用控制：原材料价格上涨对毛利率造成压力，但企业整体费用控制良好，销售费用率和管理费用率均有所下降。部分出口型企业因汇兑损失导致财务费用率上升。
• 重点公司表现：格力电器、青岛海尔、飞科电器、九阳股份等公司业绩表现超预期，尤其格力电器和青岛海尔受益于空调高增长和GEA整合效应。

关键信息

1. 家电行业整体情况

• 营业收入：5011.99亿元，同比增长34.87%。
• 净利润：332.37亿元，同比增长22.16%。
• 毛利率：24.53%，同比下滑0.9个pct。
• 净利率：14.69%，同比下滑0.73个pct。
• 存货增长：同比增长50.67%，其中白电行业增幅最大。
• 经营性现金流：同比下降34.07%，主要受原材料备货增加影响。

2. 子行业表现

白电行业

• 收入：3185.38亿元，同比增长50.02%。
• 净利润：264.16亿元，同比增长26.19%。
• 毛利率：27.29%，同比下滑2.71个pct。
• 重点公司：
  • 格力电器：收入增长39.79%，净利润增长47.64%，受益于空调高增长和销售费用率下降。
  • 青岛海尔：收入增长59.01%，净利润增长33.54%，GEA整合效果显著。
  • 美的集团：收入增长60.19%，净利润增长13.85%，经营效率提升。

黑电行业

• 收入：1217.36亿元，同比增长9.36%。
• 净利润：20.22亿元，同比下降14.27%。
• 毛利率：16.48%，同比上升1个百分点。
• 展望：下半年液晶面板价格下滑，毛利率有望边际改善。

厨电行业

• 收入：127.23亿元，同比增长23.94%。
• 净利润：12.47亿元，同比增长18.26%。
• 毛利率：37.55%，同比下滑5.16个pct。
• 展望：下半年增速或有所放缓，但中长期成长空间大。

小家电行业

• 收入：248.90亿元，同比增长22.75%。
• 净利润：23.93亿元，同比增长27.66%。
• 毛利率：30.78%，与去年同期持平。
• 重点公司：
  • 飞科电器：收入增长19.04%，净利润增长53.93%，电商渠道增长超50%。
  • 九阳股份：收入由负转正，净利润改善，经营拐点显现。
  • 莱克电气：内销自主品牌增长超100%，扣除汇兑损失后净利润增长40%。

零部件行业

• 收入：272.82亿元，同比增长31.34%。
• 净利润：13.61亿元，同比增长19.78%。
• 毛利率：17.81%，同比下滑1.69个pct。
• 展望：下半年随着下游增速放缓，技术壁垒高、掌握核心技术的零部件企业更具投资价值。

投资建议

• 推荐主线：1）空调行业高增长确定性强，推荐格力电器和青岛海尔，因其成本转移能力强；2）小家电行业受益于消费升级，推荐飞科电器、莱克电气、九阳股份和苏泊尔。
• 重点公司：
  • 格力电器：预计全年收入超1400亿元，毛利率和净利率表现优于预期。
  • 青岛海尔：GEA整合带来净利率提升，电商和内销表现强劲。
  • 苏泊尔：受益于SEB订单转移，出口业务改善超预期。
  • 飞科电器：电商渠道高增长，新品布局带来业绩弹性。
  • 九阳股份：Q2收入增速由负转正，经营拐点显现。
  • 莱克电气：内销自主品牌增长超100%，短期调整或带来布局机会。

行业趋势判断

• 空调：全年高增长确定性强，受益于高温天气和销售旺季。
• 小家电：消费升级驱动增长，未来增长空间大。
• 厨电：受房地产影响较大，下半年增速或有所放缓。
• 黑电：受益于面板价格下滑，毛利率有望改善。
• 白电：受益于高景气度，毛利率和净利率虽承压，但整体表现良好。

估值情况

投资提示

• 下半年需关注地产增速放缓对厨电行业的影响。
• 小家电行业受益于消费升级，预计全年保持快速增长。
• 零部件行业受原材料价格上涨影响，毛利率承压，但技术壁垒高的企业更具投资价值。
• 格力电器和青岛海尔作为白电龙头，具备较强的业绩弹性。

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