20170724-东方证券-荣盛石化-002493.SZ-PTA景气有望上行_看好公司未来发展_21页_1mb

荣盛石化发展总结

核心内容

荣盛石化股份有限公司在石化化纤领域深耕多年，构建了“燃料油、石脑油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”的一体化产业链。公司目前拥有PX产能160万吨、纯苯50万吨、涤纶长丝110万吨、聚酯约50万吨，以及PTA权益产能600万吨。公司通过全资子公司中金石化和拟收购的浙石化项目，进一步巩固其在行业中的领先地位。

主要观点

• PX业务盈利强劲：由于我国PX行业对外依存度高，产能扩张滞后于下游需求，导致PX盈利持续强势。中金石化自2015年投产以来，凭借规模与流程优势，实现了良好的盈利表现。公司通过技术改进，使原料成本中枢逐步下移，进一步增强盈利潜力。
• 浙石化项目推动公司发展：公司计划收购荣盛控股集团持有的浙石化51%股权，该项目为世界级炼化项目，预计2018年底投产。浙石化单套装置较镇海炼化更新且更具规模，其经济效益显著，预计将大幅提升公司业绩。
• PTA行业景气度有望上行：国内PTA行业正经历产能出清，供给增长基本停滞，而需求保持6-7%的增速。行业供需格局改善，PTA盈利存在上行预期。公司PTA业务成本领先，具备较强的盈利能力。

关键信息

PX业务

• 进口依存度高：2016年我国PX进口占总需求的55%，对外依存度超过一半。
• 产能缺口大：2010-2016年，我国PX产量仅增长232万吨，而PTA产量增长1768万吨，导致PX供需偏紧。
• 技术优势：中金石化采用UOP技术，原料成本中枢逐步下移，单位能耗和物耗低于行业平均水平，盈利潜力大。

浙石化项目

• 项目规模：总投资1730亿元，总规模4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯。
• 经济效益：一期项目预计实现销售收入1125亿元，税后利润97亿元，盈利能力突出。
• 投产时间：预计2018年底投产，公司将成为国内首家打通全产业链的民营巨头。

PTA业务

• 行业去产能：2013年起，部分PTA装置关停，有效产能预计在2017年为3650万吨。
• 需求增长：未来几年PTA需求预计保持6-7%的增速，供需格局有望好转。
• 成本优势：公司PTA工厂采用自主设计、采购和建设，投资成本低，单位成本比行业平均低250-300元/吨。

财务预测与投资建议

盈利预测

• EPS预测：2017年0.71元，2018年0.85元，2019年0.97元。
• 可比公司：恒逸石化、恒力股份、桐昆股份、新凤鸣、上海石化。
• 可比PE：18倍，按2017年EPS0.71元，首次覆盖给予目标价12.8元和买入评级。

财务数据概览

• 营业收入：2015年286.74亿元，2016年455.01亿元，预计2017-2019年分别增长至552.24亿元、569.98亿元、589.38亿元。
• 营业利润：2015年38.5亿元，2016年217.3亿元，预计2017-2019年分别增长至300.7亿元、372.8亿元、439.9亿元。
• 净利润：2015年35.2亿元，2016年192.1亿元，预计2017-2019年分别增长至272.6亿元、324.7亿元、371.9亿元。
• 毛利率：2015年7.3%，2016年10.3%，预计2017-2019年分别为10.2%、11.5%、12.3%。
• 净利率：2015年1.2%，2016年4.2%，预计2017-2019年分别为4.9%、5.7%、6.3%。
• 市盈率：2015年114.8倍，2016年21.0倍，预计2017-2019年分别为14.8倍、12.4倍、10.9倍。
• 市净率：2015年3.7倍，2016年3.2倍，预计2017-2019年分别为2.6倍、2.2倍、1.8倍。

风险提示

• PX景气度下行：新增产能投产进度超预期，可能对PX盈利造成压力。
• PTA景气度回升不及预期：若停车产能集中重启，将压制PTA盈利回升。
• 油价波动：公司原料与产品均与油价正相关，油价大幅波动可能带来库存损失。

附表：财务报表预测与比率分析

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）