20211014-国金证券-荣盛石化-002493.SZ-浙石化业绩再创同期新高_增长还将继续__6页

荣盛石化 (002493.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

荣盛石化在2021年前三季度实现归母净利润约101.2亿元，同比增长79.08%，其中第三季度归母净利润约35.54亿元，同比增长45.41%。公司业绩主要来源于其控股51%的浙石化项目，预计浙石化一期项目在2021年Q3贡献约60-70亿元净利润，业绩持续增长。分析师对荣盛石化维持“买入”评级，目标价为29.40元人民币，当前市场价格为19.06元。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年前三季度归母净利润大幅增长，主要受益于浙石化一期项目的持续释放。
• 浙石化二期项目即将投产：预计2021年第四季度部分转固，将带来显著利润增量，二期项目产品附加值更高，预计对业绩产生积极影响。
• 新材料布局完善：浙石化光伏级EVA预计年内投产，丰富公司新材料产业链，有助于推动二次成长曲线。
• 盈利能力提升：公司净利润率从2018年的1.8%提升至2023E的9.2%，盈利能力显著增强。
• 估值合理：2022年PE估值为9.73倍，处于较低水平，具备投资价值。
• 成长性突出：公司2021E营业收入增长55.35%，净利润增长83.57%，展现高成长性。

关键信息

市场数据

• 总股本：101.26亿股
• 已上市流通A股：94.98亿股
• 总市值：1,929.93亿元
• 年内股价最高最低：29.23/12.16元
• 沪深300指数：4914
• 深证成指：14341

财务预测

• 营业收入：2021E 166,640百万元；2022E 220,367百万元；2023E 241,497百万元
• 归母净利润：2021E 13,416百万元；2022E 19,841百万元；2023E 22,283百万元
• 每股收益：2021E 1.325元；2022E 1.959元；2023E 2.201元
• PE估值：2022E 9.73倍；2023E 8.66倍
• P/B估值：2021E 4.30倍；2022E 3.40倍；2023E 2.75倍

业绩亮点

• 浙石化一期项目：2019年底投产，2021年Q3单季度贡献业绩约60-70亿元，创同期新高。
• 浙石化二期项目：预计2021年Q4部分转固，产品布局更为丰富，包括C5/C9深加工、PC、ABS、EVA、LDPE、LLDPE等，显著提升利润空间。
• 光伏级EVA投产：有望丰富公司新材料产业链，提升在新能源领域的竞争力。

投资建议

• 预计2021-2023年净利润分别为134/198/223亿元，对应EPS分别为1.33/1.96/2.2元。
• 给予2022年净利15倍PE，目标价29.4元，维持“买入”评级。

风险提示

• 原油价格单向下跌
• 终端需求严重恶化
• 地缘政治风险
• 项目建设进度不及预期
• 美元汇率大幅波动
• 其他不可抗力影响

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2021E 166,640百万元；2022E 220,367百万元；2023E 241,497百万元
• 归母净利润：2021E 13,416百万元；2022E 19,841百万元；2023E 22,283百万元
• 净利率：2021E 8.1%；2022E 9.0%；2023E 9.2%

现金流量表

• 经营活动现金净流：2021E 26,586百万元；2022E 46,400百万元；2023E 47,757百万元
• 投资活动现金净流：2021E -12,305百万元；2022E -11,275百万元；2023E -12,599百万元
• 筹资活动现金净流：2021E -955百万元；2022E -27,590百万元；2023E -32,018百万元

资产负债表

• 资产总计：2021E 292,086百万元；2022E 322,243百万元；2023E 337,240百万元
• 负债股东权益合计：2021E 292,086百万元；2022E 322,243百万元；2023E 337,240百万元
• 普通股股东权益：2021E 44,906百万元；2022E 56,811百万元；2023E 70,181百万元

比率分析

每股指标

• 每股收益：2021E 1.325元；2022E 1.959元；2023E 2.201元
• 每股净资产：2021E 4.435元；2022E 5.611元；2023E 6.931元
• 每股经营现金净流：2021E 2.626元；2022E 4.583元；2023E 4.717元

回报率

• 净资产收益率：2021E 29.88%；2022E 34.92%；2023E 31.75%
• 总资产收益率：2021E 4.59%；2022E 6.16%；2023E 6.61%
• 投入资本收益率：2021E 11.75%；2022E 15.41%；2023E 16.06%

增长率

• 主营业务收入增长率：2021E 55.35%；2022E 32.24%；2023E 9.59%
• EBIT增长率：2021E 101.82%；2022E 37.20%；2023E 7.89%
• 净利润增长率：2021E 83.57%；2022E 47.88%；2023E 12.31%

历史推荐和目标定价

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5% - 15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5% - 5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

1. 原油单向大规模下跌风险；
2. 终端需求严重恶化；
3. 地缘政治风险；
4. 项目建设进度不及预期；
5. 美元汇率大幅波动风险；
6. 其他不可抗力影响。