20180406-天风证券-荣盛石化-002493.SZ-PTA渐成产业链优势环节_浙石化开启新一轮成长__23页_1mb

荣盛石化（002493）总结

核心内容

荣盛石化是一家深耕石化与化纤领域的大型企业，已形成“燃料油、石脑油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”一体化产业链。公司近年来通过多个项目的推进，逐步提升其在产业链中的竞争力，尤其是PTA和炼化项目，成为其未来发展的关键驱动力。

主要观点

1. PTA行业前景向好
   PTA行业在2017年已处于紧平衡状态，预计2018年将转为供需偏紧。由于PTA作为聚酯产业链的核心环节，其盈利有望逐步修复。公司拥有PTA权益产能595万吨，成本业内领先，若行业盈利改善，其业绩弹性较大。

2. 中金石化仍是盈利主力
   中金石化作为公司全资子公司，自2015年投产以来展现出强大的盈利能力。其采用先进技术和高效运营，具有较低的运行成本和单位能耗，预计2018年仍将是公司主要盈利来源。

3. 浙石化炼化项目开启新成长阶段
   浙石化炼化项目一期规模为2000万吨/年炼油能力，预计2018年底建成投产。项目采用先进技术，具有成本优势和高端化工品定位，同时与浙能集团合作，确保油品销售，将为公司带来新的盈利增长点。

4. 公司估值与盈利预测
   预计公司2018/19/20年净利润分别为25.9亿、77.8亿、78.9亿元，对应EPS分别为0.68元、2.04元、2.07元。当前股价对应PE为21.7倍，预计2019年给予12倍PE估值，目标价为24.5元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. PTA行业分析

• 需求端：聚酯行业需求旺盛，17年涤纶长丝表观消费增速超过15%，预计18/19年PTA需求增速分别为11%和6%。
• 供给端：未来三年PTA新增产能有限，主要集中在中泰化学和新凤鸣，预计2020年前新增产能仅约340万吨。
• 供需关系：PTA行业开工率持续上行，供需关系趋紧，预计18年行业开工率将达74.7%，19年达76.5%。

2. 公司PTA业务优势

• 公司拥有逸盛大连、宁波和海南三大PTA生产基地，权益产能595万吨，占全国PTA总产能约29%。
• 公司采用“自主设计、自主采购、自主建设”模式，投资成本低，单吨生产成本比行业平均水平低约250-300元。
• 公司PTA工厂位于宁波沿海，运输便利，销售成本较低。

3. 中金石化盈利能力

• 中金石化为公司带来约70%的毛利，其PX产能为160万吨，占国内产能的11.6%。
• 项目投资成本低，仅110亿元，比行业平均水平低约40亿元。
• 运行成本低，员工数量仅800余人，单位能耗、物耗低于行业平均水平。
• 采用新的技术路线，降低原料成本，提高PX和纯苯产量。

4. 浙石化项目优势

• 成本优势：加工高硫中质、高硫高酸原油，相比中质油的炼厂，成本优势约4.5亿元。
• 高端化工品定位：一期PX产量超过400万吨，配套乙烯装置，化工产品定位高端。
• 销售保障：与浙能集团合作成立浙江石油公司，突破行业壁垒，确保油品销售。

5. 炼油行业景气预测

• 2018年：全球炼厂开工率维持在81.3%的高位，裂解价差预计在6~7美元/桶。
• 2019-2021年：全球炼厂开工率预计下降至略低于80%，但整体景气度优于历史低迷期。

6. 盈利预测

• 2018年：公司净利润预测为25.88亿元，EPS为0.68元。
• 2019年：净利润预测为77.83亿元，EPS为2.04元。
• 2020年：净利润预测为78.85亿元，EPS为2.07元。

风险提示

1. 舟山浙石化项目投产进度不及预期。
2. PTA盈利复苏不及预期。
3. 中金石化因PX产能集中投放导致盈利大幅下滑。

财务数据与估值

作者信息

• 分析师：张樨樨
• 执业证书编号：S1110517120003
• 联系方式：zhangxixi@tfzq.com

相关报告

1. 《荣盛石化-季报点评：Q3业绩符合预期，芳烃-PTA-涤纶一体化优势明显》2016-10-27

图表说明

• 图1：公司历次市值中枢抬升皆归因于成长
• 图2：荣盛石化主营业务概览
• 图3：PTA-0.655PX价差中枢自17年下半年以来逐步上移
• 图4：PTA行业开工率从15年开始逐步提升
• 图5：PTA行业产能结构
• 图6：PTA成本曲线
• 图7：涤纶长丝行业产能增速
• 图8：国内纺织品产量增速
• 图9：涤纶民用丝产品结构与同行比较
• 图10：PTA行业产能结构
• 图11：PTA成本曲线
• 图12：全球原油重度结构
• 图13：全球原油硫含量结构
• 图14：国内主要项目重整PX收率
• 图15：浙江石化化工区原料结构
• 图16：浙江石化化工区产品结构
• 图17：浙江石油股权架构
• 图18：全球炼油行业开工率与裂解价差
• 图19：全球炼油能力、成品油需求及开工率
• 图20：全球炼油行业开工率与炼油毛利

项目概览

• 浙石化项目：一期规模2000万吨/年炼油能力，520万吨/年芳烃，140万吨/年乙烯，预计2018年底投产。
• 中金石化：2015年投产，具备规模与流程优势，是公司主要盈利主体。

总结

荣盛石化通过PTA行业盈利修复和浙石化炼化项目的推进，有望开启新一轮成长。其在产业链布局、成本控制和技术创新方面具有显著优势，未来成长空间巨大。公司预计2019年净利润将达77.83亿元，目标价为24.5元，首次覆盖给予“买入”评级。