20180328-招商证券-荣盛石化-002493.SZ-检修影响17年_期待浙石化进展_9页_1mb

荣盛石化（002493.SZ）审慎推荐-A（维持）总结

核心内容

荣盛石化（002493.SZ）于2018年3月28日发布审慎推荐评级，目标估值区间为18.0-20.0元，当前股价为14.81元。分析师认为公司2018年将受益于PTA盈利修复及浙江石化项目投产，未来三年归属于母公司净利润预计分别为26.6亿元、48.2亿元和71.0亿元，对应EPS分别为0.70元、1.26元和1.86元（不考虑增发）。

主要观点

• 17年业绩表现基本平稳
  2017年公司实现营业总收入705.3亿元，同比增长55%；净利润20.01亿元，同比增长4.20%。其中，Q4盈利表现平稳，主要受益于PTA板块的超预期表现，尽管中金石化因检修影响了整体利润。

• 18年Q1业绩预计略低
  受春节因素影响，18年Q1聚酯产业链呈现“前高后低”特征，下游复工节奏慢于预期。同时，逸盛大化PTA装置检修约20天，对利润形成压制。

• PTA盈利有望修复
  2018年PTA整体盈利将有所改善，主要因供给端无新增产能，需求端有存量聚酯产能复产和新增产能释放，且库存已去化较彻底。预计PTA价差每扩大100元/吨，公司盈利将增厚约3.6亿元。

• 浙江石化项目进展顺利
  浙江石化项目预计2018年底建成，2019年上半年投产。项目一期平均净利中枢可能在75-85亿元，受益于油气体制改革和芳烃产品结构优化。

• 公司布局下游渠道
  公司已与浙能集团、新奥燃气等成立合资公司，布局原油进口、成品油销售及LNG接收站合作，增强产业链控制力。

关键信息

财务数据

项目进展

• 浙江石化项目
  一期项目预计2018年底建成，2019年上半年投产，总规模为2000万吨/年炼油、400万吨/年PX、140万吨/年乙烯。公司已与浙能集团、新奥燃气等成立合资公司，布局下游销售网络。

• PTA产能与利润
  公司拥有590万吨PTA权益产能，扣除部分小产能后，年产量约560万吨。17年PTA板块盈利改善明显，带动整体业绩增长。

风险提示

• 国际油价大幅下降
  若油价大幅下降，将导致公司存货价值损失，影响利润水平。

• 炼油项目进展低于预期
  浙江石化项目因建设周期长、资本和技术密集，存在进度波动风险。

附录：财务预测表

• 资产负债表（单位：百万元）
  2018年预计流动资产17873，非流动资产71758，资产总计89631。流动负债56652，长期负债6372，负债合计63025。

• 现金流量表（单位：百万元）
  2018年预计经营活动现金流5757，投资活动现金流-30000，筹资活动现金流22425，现金净增加额-1818。

• 利润表（单位：百万元）
  2018年预计营业收入78995，营业成本71412，净利润2769，归属于母公司净利润2658。

投资建议

公司预计2018年Q1业绩同比持平或略低，但全年有望受益于PTA盈利修复及浙江石化项目投产，整体盈利增长。维持“审慎推荐”评级，目标估值为18.0-20.0元。

估值分析

• PE：当前PE为28.2，目标PE为21.2，估值具备修复空间。
• PB：当前PB为4.0，目标PB为3.8，估值处于合理区间。
• EV/EBITDA：当前EV/EBITDA为22.6，目标为13.4，估值仍有下调空间。

总结

荣盛石化（002493.SZ）2018年有望受益于PTA盈利修复及浙江石化项目投产，整体业绩增长预期明确。尽管短期业绩受检修和市场因素影响，但中长期来看，公司具备较强的盈利能力和成长潜力。当前估值具备一定修复空间，建议投资者关注其未来盈利增长和项目投产带来的业绩提升。