20250425-天风证券-荣盛石化-002493.SZ-业绩磨底_静待周期景气改善_3页_740kb
报告摘要
荣盛石化（002493）总结
核心内容概述
荣盛石化在2024年实现营业收入3264.75亿元，同比增长0.42%；但归母净利润为7.24亿元，同比下降37.44%。公司Q4归母净利润为-1.52亿元，扣非净利润为0.74亿元，整体业绩表现处于磨底阶段，但未来增长预期有所提升。
主要观点
- 业绩表现：2024年公司营收微增，但净利润大幅下滑，主要受行业周期性影响，Q4业绩承压。
- 国际化与高端新材料战略：公司持续推进国际化布局，与沙特阿美签订合作协议，探索合资炼化项目，同时推进多个高端新材料项目，如α烯烃中试装置、稀土顺丁橡胶装置等，以增强市场竞争力。
- 股东回报规划：公司制定了未来三年（2026-2028）的股东回报规划，提出差异化现金分红政策，旨在积极回报投资者。
- 行业周期改善：随着供给侧改革和进口关税调整，行业景气度有望回升，公司预计2025年归母净利润将显著增长，达到35亿元，2026年进一步增至59.86亿元，2027年预计82.69亿元。
- 估值与投资评级：2025年4月25日，公司股价对应PE为24倍、14倍、10倍，维持“持有”评级，但未来估值有望下降。
关键信息
财务数据与估值
| 年份 | 营收（百万元） | 营收增长率 | EBITDA（百万元） | 归母净利润（百万元） | 归母净利润增长率 | EPS（元/股） | 市盈率（P/E） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023 | 325,111.61 | 12.46% | 28,768.73 | 1,158.15 | -65.33% | 0.11 | 71.78 |
| 2024 | 326,475.16 | 0.42% | 27,070.67 | 724.48 | -37.44% | 0.07 | 114.74 |
| 2025E | 359,122.68 | 10.00% | 33,219.22 | 3,497.49 | 382.76% | 0.35 | 23.77 |
| 2026E | 395,034.95 | 10.00% | 40,764.38 | 5,985.94 | 71.15% | 0.59 | 13.89 |
| 2027E | 446,389.49 | 13.00% | 47,145.99 | 8,269.49 | 38.15% | 0.82 | 10.05 |
关键财务指标变化
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 12.46% | 0.42% | 10.00% | 10.00% | 13.00% |
| 归母净利润增长率 | -65.33% | -37.44% | 382.76% | 71.15% | 38.15% |
| 毛利率 | 11.49% | 11.48% | 14.00% | 15.35% | 16.00% |
| 净利率 | 0.36% | 0.22% | 0.97% | 1.52% | 1.85% |
| ROE | 2.61% | 1.65% | 6.56% | 10.30% | 12.77% |
| 市盈率（P/E） | 71.78 | 114.74 | 23.77 | 13.89 | 10.05 |
| 市净率（P/B） | 1.88 | 1.90 | 1.56 | 1.43 | 1.28 |
| 市销率（P/S） | 0.26 | 0.25 | 0.23 | 0.21 | 0.19 |
| EV/EBITDA | 11.69 | 11.98 | 10.34 | 8.36 | 7.62 |
风险提示
- 需求不及预期：市场环境变化可能影响产品需求。
- 行业竞争加剧：行业内竞争可能对利润造成压力。
- 原材料大幅波动：原材料价格波动可能影响成本和盈利。
未来展望
公司预计未来三年将实现显著增长，特别是2025年后，归母净利润将从35亿元逐步提升至82.69亿元。随着行业周期改善和高端新材料项目的推进，公司有望在2025年实现盈利拐点，提升市场竞争力和盈利能力。
项目进展
- 浙石化年产1000吨α烯烃中试装置：已投产，为POE全产业链贯通奠定基础。
- 10万吨/年稀土顺丁橡胶装置：试生产成功。
- 38万吨/年聚醚装置：产出合格产品。
- 150万吨多功能聚酯切片项目：顺利投产。
- 金塘新材料等项目：有序推进。
投资建议
公司维持“持有”评级，未来估值有望下降，盈利能力有望回升，建议投资者关注其未来三年的盈利增长和战略布局。
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