20180812-招商证券-中设集团-603018.SH-Q2增速提升_EPC业务开拓顺利_5页_837kb

报告摘要

中设集团（603018.SH）分析总结

核心内容

中设集团（603018.SH）在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，维持“强烈推荐-A”评级。公司主要业务包括勘察设计、EPC及规划研究，其中EPC业务增长显著，成为推动业绩增长的重要因素。公司通过外延并购和设立区域中心，进一步拓展全国业务布局，提升市场竞争力。

主要观点

业绩增长显著：2018年上半年公司实现营收17.02亿元，同比增长68.03%；实现归母净利润1.68亿元，同比增长38.96%。Q2营收和净利润增速分别为96.8%和51.4%，显示公司增长势头强劲。
新业务开拓成效显著：EPC、规划研究等新业务合计营收3.9亿元，同比增长403%。公司已立项11个EPC项目，共计3.2亿元，显示其在EPC领域的积极布局。
成本控制有效：尽管毛利率下滑3.5个pp至28.2%，但公司通过降低管理费率（-3.1个pp）和销售费率（-1.6个pp），保持净利率基本稳定在10.0%。
全国布局加速：公司2017年江苏省外订单占比达47%，2018年上半年先后成立西南、山东省区域中心，业务范围进一步拓展。
人才激励到位：2017年6月完成股权激励，授予核心员工股票351.8万股，要求未来三年净利润增速不低于20%/40%/60%，彰显公司发展信心。
盈利预测乐观：预计2018-2020年EPS分别为1.25元、1.62元、2.02元，对应PE分别为13.8倍、10.6倍、8.5倍，显示公司估值具备吸引力。

关键信息

财务数据概览

项目	2018H1	2017	2016
营收	17.02亿元	2776百万元	1991百万元
归母净利润	1.68亿元	297百万元	210百万元
毛利率	28.2%	31.7%	33.9%
净利率	10.0%	10.7%	10.5%
ROE	15.4%	13.8%	11.0%
资产负债率	61.9%	58.7%	55.6%
总市值	54亿元	-	-
流通市值	53亿元	-	-
每股净资产（MRQ）	7.1元	-	-

股价表现

当前股价：17.18元
上证综指：2795
营收增长：68.03%
净利润增长：38.96%
Q2营收增速：96.8%
Q2归母净利润增速：51.4%

风险提示

基建投资反弹不及预期
项目推进不及预期
回款风险

投资评级

公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
公司长期评级：A（长期竞争力高于行业平均水平）
行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

财务预测表（简要）

项目	2017	2018E	2019E	2020E
营收（百万元）	2776	3611	4526	5504
营业利润（百万元）	355	470	610	764
净利润（百万元）	297	390	506	634
EPS（元）	1.40	1.25	1.62	2.02
P/E（倍）	12.2	13.8	10.6	8.5
P/B（倍）	1.7	2.2	1.9	1.6

财务比率趋势

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	43%	39%	30%	25%	22%
营业利润增长率	33%	43%	32%	30%	25%
净利润增长率	31%	41%	32%	30%	25%
毛利率	33.9%	31.7%	31.4%	31.3%	31.2%
净利率	10.5%	10.7%	10.8%	11.2%	11.5%
ROE	11.0%	13.8%	16.0%	17.9%	19.1%
资产负债率	55.6%	58.7%	59.3%	59.5%	59.2%
PE	17.0	12.2	13.8	10.6	8.5
PB	1.9	1.7	2.2	1.9	1.6

总结

中设集团在2018年上半年业绩表现亮眼，营收和净利润均实现快速增长。公司积极拓展EPC等新业务，推动业绩增长。通过外延并购和区域中心设立，公司加快全国布局。尽管毛利率有所下滑，但公司通过有效控制费用，保持净利率稳定。未来三年公司盈利预测乐观，估值合理，具备良好增长前景。同时，公司具备较强的人才激励机制，为长期发展提供保障。投资建议为“强烈推荐-A”，但需关注基建投资、项目推进及回款风险。

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