20181029-招商证券-中设集团-603018.SH-外延并购加速_业绩高增前景可期_5页_848kb

中设集团（603018.SH）详细总结

核心内容

中设集团（603018.SH）是一家以工程设计为主，逐步向EPC（工程总承包）和运营等全产业链模式转型的优质设计企业。公司于2018年表现出强劲的业绩增长，同时通过外延并购和股份回购等手段，展示了对公司未来发展的信心。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年上半年公司实现营收26.38亿元，同比增长63.37%；实现归母净利润2.42亿元，同比增长35.17%。尽管Q3营收和净利润增速有所放缓，但整体仍保持快速增长。
• 新业务拓展顺利：公司积极开拓市场规划研究、EPC等新业务，带动业绩增长。EPC业务占比提升，但其毛利率较低，导致整体毛利率下滑6.3个百分点。
• 成本控制有效：管理费用和销售费用分别下降4.28个pp和2.48个pp，有助于缓解毛利率下滑对净利率的影响。
• 现金流承压：经营性现金流净额在2018年前三季度下降至-2.90亿元，主要由于业务规模扩大和职工人数增加带来的现金流出。
• 外延并购加速：公司通过多种方式拓展业务，包括收购北京泰诺安公路建设有限公司95%股权、设立合资公司、参与PPP项目等，推动公司向高端建筑设计领域布局。
• 股份回购增强信心：公司计划回购股份，金额在3000万元到2亿元之间，预计回购股份数量为1000万股，占总股本的3.19%，彰显公司对未来发展的信心。
• 估值与盈利预测：预计2018年、2019年EPS分别为1.25元和1.62元，对应PE分别为11.9倍和9.1倍，未来成长性良好。

关键信息

• 当前股价：14.71元
• 总股本：31381万股
• 已上市流通股：30888万股
• 总市值：46亿元
• 流通市值：45亿元
• 每股净资产（MRQ）：7.4元
• ROE（TTM）：15.5%
• 资产负债率：62.0%
• 主要股东：明图章，持股比例4.76%

财务表现

营收与利润

• 2018年前三季度营收同比增长63.37%，达到36.11亿元。
• 归母净利润同比增长35.17%，达到2.42亿元。
• 2018年Q3营收同比增长55.51%，归母净利润同比增长27.35%。
• 毛利率下降6.3个百分点至30.2%，净利率下降1.8个百分点至9.4%。

财务比率

• 年成长率：营业收入、营业利润、净利润分别增长30%、32%、32%（2018E）。
• 获利能力：毛利率稳定在31.4%左右，净利率提升至10.8%。
• 偿债能力：资产负债率上升至62.03%，净负债比率下降至3.3%。
• 营运能力：资产周转率提升至0.6，存货周转率稳定在3.8左右，应收账款周转率提升至1.3。
• 估值比率：PE从10.5倍降至9.1倍，PB从1.5倍升至1.9倍。

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐-A，表示公司股价有望跑赢沪深300指数20%以上。
• 公司长期评级：A，表示公司长期竞争力高于行业平均水平。

风险提示

• 基建投资反弹不及预期
• 项目推进不及预期
• 回款风险

分析师信息

• 王彬鹏：上海财经大学数量经济学硕士，2015年7月加入招商证券，从事建筑工程行业研究。
• 于泽群：华东师范大学金融学硕士，2018年5月加入招商证券，从事建筑工程行业研究。

总结

中设集团在2018年表现出强劲的业绩增长和良好的业务拓展能力，尤其在EPC业务和外延并购方面取得显著进展。公司通过股份回购增强市场信心，同时面临一定的现金流压力和毛利率下滑挑战。尽管如此，公司未来成长性良好，预计2018年至2020年EPS将稳步增长，估值合理，因此维持“强烈推荐-A”的投资评级。