核心内容
中设集团（603018.SH）被国金证券维持“买入”评级，目标价格为25.00-26.00元。当前市场价格为17.18元，显示其估值仍处于低位，具备上涨潜力。
主要观点
- 业绩增长强劲：2018年上半年，公司实现营收17.02亿元，同比增长68.03%；归母净利1.68亿元，同比增长38.96%。设计业务是主要增长动力，勘察设计类业务营收同比增长40.12%。
- 订单充足：公司H1新承接业务额达33.69亿元，同比增长26.87%。在手设计订单充裕，业绩增长确定性强。
- 外延并购推动扩张：公司通过并购拓展市场，如收购宁夏设计院进入西北市场，收购扬州设计院进军水利行业，有助于打破行业壁垒，提升市场集中度。
- 现金流改善：尽管毛利率有所下降，但经营现金流净流出2.93亿元，同比增长55.28%，显示公司运营效率提升。
- 估值优势明显：公司当前市盈率（PE）为13.41倍，处于历史低位，具备估值修复空间。
关键信息
市场数据
- 已上市流通A股：308.88百万股
- 总市值：5,391.33百万元
- 年内股价最高最低：22.61元/14.71元
- 沪深300指数：3405.02
- 上证指数：2795.31
财务指标（2016-2020E）
- 每股收益（EPS）：1.009元（2016）、1.361元（2017）、1.281元（2018E）、1.596元（2019E）、1.967元（2020E）
- 每股净资产：9.14元（2016）、10.13元（2017）、11.57元（2018E）、13.48元（2019E）、15.94元（2020E）
- 每股经营性现金流：1.28元（2016）、1.34元（2017）、2.01元（2018E）、2.09元（2019E）、2.15元（2020E）
- 净利润增长率：30.95%（2016）、37.13%（2017）、39.69%（2018E）、24.55%（2019E）、23.28%（2020E）
- 净资产收益率（ROE）：11.03%（2016）、13.43%（2017）、16.42%（2018E）、17.56%（2019E）、18.31%（2020E）
投资建议
- 预测2018-2020年归母净利分别为4亿元、5亿元、6亿元。
- 目标价为25.6元（基于20倍2018年EPS）。
风险提示
附录：财务预测摘要
损益表（百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 主营业务收入 |
1,397 |
1,991 |
2,776 |
3,655 |
4,438 |
5,414 |
| 毛利 |
548 |
676 |
879 |
1,151 |
1,362 |
1,651 |
| 净利润 |
160 |
212 |
301 |
408 |
509 |
628 |
| 归属于母公司的净利润 |
160 |
210 |
288 |
402 |
501 |
617 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金净流 |
114 |
267 |
284 |
426 |
442 |
454 |
| 投资活动现金净流 |
-335 |
4 |
-130 |
-71 |
-85 |
-107 |
| 筹资活动现金净流 |
156 |
-63 |
-6 |
-102 |
-48 |
-48 |
| 现金净流量 |
-65 |
209 |
148 |
253 |
309 |
299 |
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
534 |
746 |
897 |
1,150 |
1,459 |
1,758 |
| 应收款项 |
1,774 |
2,138 |
2,648 |
3,043 |
3,541 |
4,177 |
| 存货 |
412 |
437 |
564 |
600 |
705 |
771 |
| 流动资产 |
2,948 |
3,483 |
4,342 |
5,101 |
6,054 |
7,112 |
| 长期投资 |
229 |
247 |
254 |
264 |
279 |
297 |
| 固定资产 |
351 |
375 |
413 |
445 |
494 |
555 |
| 资产总计 |
3,725 |
4,359 |
5,269 |
6,080 |
7,118 |
8,278 |
| 流动负债 |
1,965 |
2,409 |
3,077 |
3,576 |
4,192 |
4,812 |
| 负债股东权益合计 |
3,725 |
4,359 |
5,269 |
6,080 |
7,118 |
8,278 |
比率分析
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股收益 |
1.541 |
1.009 |
1.361 |
1.281 |
1.596 |
1.967 |
| 每股净资产 |
16.771 |
9.145 |
10.132 |
11.573 |
13.480 |
15.938 |
| 每股经营现金净流 |
1.098 |
1.285 |
1.343 |
2.012 |
2.088 |
2.147 |
| 净资产收益率 |
9.19% |
11.03% |
13.43% |
16.42% |
17.56% |
18.31% |
| 总资产收益率 |
4.30% |
4.81% |
5.46% |
6.61% |
7.03% |
7.46% |
| 净利润增长率 |
-3.41% |
30.95% |
37.13% |
39.69% |
24.55% |
23.28% |
市场评级分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 增持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
历史推荐与目标价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价 |
目标价 |
| 1 |
2017-03-29 |
买入 |
37.27 |
46.20~52.80 |
| 2 |
2017-04-05 |
买入 |
36.65 |
46.20~52.80 |
| 3 |
2017-04-28 |
买入 |
35.00 |
46.20~52.80 |
| 4 |
2017-07-03 |
买入 |
32.39 |
46.20~52.80 |
| 5 |
2017-08-23 |
买入 |
32.26 |
46.20~52.80 |
| 6 |
2018-01-28 |
买入 |
28.39 |
41.00~42.00 |
| 7 |
2018-03-07 |
买入 |
28.22 |
37.00~38.00 |
| 8 |
2018-04-27 |
买入 |
17.86 |
25.00~26.00 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
风险提示
