20180812-广发证券-中设集团-603018.SH-加速转型全产业链模式_有望受益基建投资增长_7页_837kb

中设集团 (603018.SH) 总结

核心内容概述

中设集团（603018.SH）是一家专注于工程设计、咨询及EPC总承包业务的公司，近年来加速向“投资+设计+建造+运营”全产业链模式转型。公司作为基建前端设计公司，受益于国家对中西部地区基建投资的加大，业绩表现亮眼，费用控制良好，且高管增持与股权激励进一步增强市场信心。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年上半年，公司实现营收17.02亿元，同比增长68.03%，归母净利润1.68亿元，同比增长38.96%，超市场预期。
• 费用率下降：期间费用率从14.5%降至13.0%，其中管理费用率下降0.6个百分点，销售费用率下降0.9个百分点，显示公司成本控制能力增强。
• 业务结构优化：勘察设计类业务营收13.10亿元，同比增长40.12%，其他新兴业务（规划研究、试验测试、工程管理）同比增长400%，成为公司发展的重要支撑。
• EPC业务拓展迅速：上半年签订EPC项目11个，合计3.22亿元，较2017年全年增长1.36亿元，显示公司转型成果显著。
• 区域扩张战略：公司积极拓展省外市场，已在内蒙古、海南、云南等地开展业务，并设立西南、山东区域中心，未来有望受益于中西部基建投资增长。
• 股权激励与高管增持：公司完成股权激励，要求17-19年净利润增速不低于20%、40%、60%，实际增速远超目标。董事长杨卫东增持股票，彰显对公司未来发展的信心。
• 人才储备充足：公司员工总数达4006人，较去年同期增加667人，其中高级工程师数量显著增长，为公司发展提供有力支撑。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年公司归母净利润分别为4.05亿元、5.20亿元、6.56亿元，对应EPS分别为1.29元、1.66元、2.09元，18年PE为13倍，处于历史底部，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

成长能力

• 营业收入增长率：2016年42.51%，2017年39.42%，预计2018年31.87%。
• 归属母公司净利润增长率：2016年31.0%，2017年41.4%，预计2018年36.4%。

获利能力

• 毛利率：2016年33.9%，2017年31.7%，预计2018年31.7%。
• 净利率：2016年10.7%，2017年10.8%，预计2018年11.2%。
• ROE：2016年11.0%，2017年13.8%，预计2018年15.3%。
• ROIC：2016年22.2%，2017年31.2%，预计2018年52.7%。

偿债与运营能力

• 资产负债率：2016年55.6%，2017年58.7%，预计2018年57.0%。
• 流动比率：2016年1.45，2017年1.41，预计2018年1.56。
• 速动比率：2016年1.23，2017年1.20，预计2018年1.35。
• 总资产周转率：2016年0.49，2017年0.58，预计2018年0.64。
• 应收账款周转率：2016年1.01，2017年1.10，预计2018年1.11。
• 存货周转率：2016年3.10，2017年3.79，预计2018年3.79。

风险提示

• 项目投资不及预期
• 订单转化速度下降超预期
• 新签订单增速下滑超预期
• 应收账款坏账率升高
• 人力成本上升风险

投资评级

• 公司评级：买入
• 预期表现：未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。

战略展望

• 公司已获得工程设计综合甲级资质，具备承接各行业建设项目的实力。
• 通过设立区域中心，公司积极拓展省外市场，尤其是中西部地区。
• 公司正加速向“投资+设计+建造+运营”全产业链模式转型，EPC业务增长迅速。
• 环保业务成为公司“三个百亿”战略目标的重要支撑，公司成立中设设计集团环境科技有限公司以推进该领域发展。

结论

中设集团凭借良好的业绩表现、高效的费用控制、积极的区域拓展及转型成果，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。随着国家对中西部基建的持续投入，公司作为前端设计公司有望持续受益。同时，股权激励与高管增持为公司提供了良好的内生动力，维持“买入”评级。