20180812-天风证券-中设集团-603018.SH-业绩高增超预期_估值或进一步修复_4页_1mb

中设集团（603018）总结

核心内容

中设集团在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，营收和净利润均实现显著提升。公司通过全国化布局和行业集中度提升，推动了业绩的高增长，并在下半年有望进一步受益于基建投资增速的反弹。

主要观点

• 业绩表现超预期：2018年上半年公司实现营收17.02亿元，同比增长68.03%；归母净利润1.68亿元，同比增长38.96%。
• 新签合同增长：公司上半年新签合同总额33.69亿元，同比增长26.87%，其中勘察设计类合同29.39亿元，同比增长18.82%。
• 区域布局加速：公司相继成立西南区域中心和山东省区域中心，进一步加快了全国化布局，预计下半年新签订单增速将提升。
• 业务结构变化：勘察设计类业务收入占比从去年同期的92.3%降至76.9%，但整体收入仍保持高增长；EPC等其他业务收入同比增长400.7%，显示业务多元化趋势。
• 毛利率下降：公司整体毛利率为28.18%，同比下降7.71个百分点，主要由于EPC业务放量，导致毛利率快速下滑。
• 费用率下降：期间费用率同比下降4.62个百分点，管理、销售费用率分别下降3.11、1.53个百分点，财务费用率基本持平。
• 现金流改善预期：尽管上半年经营性现金流净额为-2.93亿元，但随着政策边际改善和资金面宽松，预计下半年现金流将有所改善。
• 子公司表现：扬州院上半年净利润1113万元，同比增长88.7%；宁夏公路院净利润同比下降51.1%，但预计下半年西部基建投资将超预期，带动子公司业绩增长。

关键信息

财务数据和估值

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 当前价格：17.18元
• 目标价格：21.69元
• 业绩预测：公司2018~2020年归母净利润预测值由3.91、5.21、6.66亿元上调至4.24、5.78、7.72亿元，EPS分别为1.35、1.84、2.46元/股，PE分别为12.7、9.3、7.0。
• 风险提示：项目进度不及预期、基建投资不及预期。

财务预测摘要

财务比率

作者信息

• 唐笑：分析师，SAC执业证书编号：S1110517030004，邮箱：tangx@tfzq.com
• 岳恒宇：分析师，SAC执业证书编号：S1110517040005，邮箱：yuehengyu@tfzq.com
• 陈航杰：联系人，邮箱：chenhangjie@tfzq.com
• 肖文劲：联系人，邮箱：xiaowenjin@tfzq.com

资料来源

• wind
• 天风证券研究
• aogaoba.xyz 獨家收集 百萬報告 实时更新

图表说明

• 图1：营业收入及增速（单季，亿元）
• 图2：毛利率及剔除营改增后毛利率
• 图3：三项费用率
• 图4：经营性现金流（百万元）
• 图5：收付现比
• 图6：净利、毛利及收入增长

投资评级声明

• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）

特别声明

• 天风证券可能持有或交易中设集团所发行的证券，也可能提供相关金融服务，投资者需注意潜在利益冲突。

基本数据