20231028-国海证券-安井食品-603345.SH-2023年三季报点评_主业增长稳健_利润端表现亮眼_5页_422kb

研究报告核心评级与摘要

• 公司评级：维持“买入”
• 核心观点：主业增长稳定，利润表现亮眼；预制菜业务持续放量，盈利能力长期向好。
• 股债预测：预计2023-2025年EPS分别为5.30元、6.62元、7.96元；PE估值为24、19、16倍。

业绩概要与核心成长动力

• 前三季度业绩

  指标	2023年前三季度	同比增长率
  营收	1027.1亿元	259.3%
  归母净利润	112.2亿元	6269%
  扣非归母净利润	102.6亿元	6979%

• 分产品与渠道表现

  1. 产品增长：菜肴类（+267%）、鱼糜（+181%）、肉制品（+136%）增长较快，其中菜肴类新渠道并表和产品放量显著。
  2. 渠道动力：经销商渠道增长稳健（+191%，占比85%），电商渠道爆发式增长（+1375%）。
  3. 区域亮点：华东增长109%，西北、华北增速超400%，华中区域受拖累。

• 盈利驱动因素

  1. 成本控制：毛利率同比提升24个百分点，主要受益于原材料（如大豆蛋白、肉禽类）价格下行及供应链能力。
  2. 产品结构调整：高毛利产品（如虾滑、锁鲜装）收入占比提升，贡献利润弹性。
  3. 规模效应：收入增长带动生产效率与费用率控制（三项费用率分别下降2、2、0.02个百分点）。

风险提示

1. 宏观经济波动、食品安全、渠道变革、行业竞争加剧及原材料价格超预期 risk 风险存在。

分析师信息

• 首席分析师：薛玉虎（消费品研究15年，曾获新财富、金牛奖等）
• 联席首席：刘洁铭（CPA，食品饮料研究十年）
• 研究助理：秦一方（乳制品、卤制品研究）