旗滨集团（601636）总结
核心内容
旗滨集团在2021年上半年实现了显著的业绩增长，预计归母净利润达到21.06-23.27亿元，同比增长316%-360%，扣非归母净利润增长349%-396%。Q2单季归母净利润预计为12.26-14.47亿元，同比增长254%-318%。公司业绩高弹性主要得益于浮法玻璃行业的高景气，以及公司浮法原片业务的量价齐升。
主要观点
- 短期业绩超预期：浮法玻璃价格持续上涨，预计2021年下半年进入旺季后，价格及单箱净利仍有上涨空间，带动公司浮法原片利润超预期。
- 长期成长性可期：公司未来在光伏、电子和药用玻璃等非浮法原片业务方面具备较大增长潜力，随着产能释放和成品率提升，有望为公司带来持续成长。
- 投资评级维持：基于公司当前盈利能力和未来增长预期，分析师维持“买入”评级，目标价为21.60元，当前股价为18.1元。
关键信息
业绩表现
- 2021H1：预计实现归母净利润21.06-23.27亿元，同比增长316%-360%；扣非归母净利润20.68-22.86亿元，同比增长349%-396%。
- Q2单季：预计归母净利润12.26-14.47亿元，同比增长254%-318%。
- EPS预测：2021-2023年EPS分别为1.80元、1.93元、2.02元，较之前预测有明显上调。
业务分析
- 浮法原片业务：是公司当前利润的主要来源，预计2021年Q2销量超3200万重量箱，平均单箱净利45元左右。
- 光伏玻璃：已公告产能6000t/d，尚未投产，未来有望成为利润增长点。
- 药用玻璃：产能25t/d，电子玻璃130t/d（其中65t/d尚未投产），未来随着产能释放，将逐步贡献利润。
估值与财务预测
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
9,305.76 |
9,644.09 |
18,987.91 |
20,800.68 |
21,786.80 |
| 净利润(百万元) |
1,346.43 |
1,825.36 |
4,827.29 |
5,178.24 |
5,429.24 |
| EPS(元/股) |
0.50 |
0.68 |
1.80 |
1.93 |
2.02 |
| 市盈率(P/E) |
36.11 |
26.64 |
10.07 |
9.39 |
8.96 |
| 市净率(P/B) |
5.90 |
5.13 |
4.17 |
3.49 |
2.97 |
| EV/EBITDA |
5.60 |
9.26 |
7.35 |
6.63 |
5.74 |
风险提示
- 浮法玻璃价格上行持续性不及预期。
- 2022年需求出现明显下滑导致玻璃价格明显回落。
- 新业务开拓进度不及预期。
- 业绩预告为初步核算，可能存在调整。
投资建议
分析师认为，公司短期受益于浮法玻璃行业的高景气，长期则依赖于光伏、电子和药用玻璃等新业务的成长。因此，继续看好公司周期成长属性，维持“买入”评级。
财务预测摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
488.36 |
909.85 |
5,253.73 |
6,894.87 |
10,806.77 |
| 流动资产合计 |
2,505.29 |
3,312.34 |
8,319.96 |
9,771.84 |
14,087.67 |
| 非流动资产合计 |
10,560.04 |
11,013.28 |
10,497.87 |
10,061.23 |
9,629.25 |
| 资产总计 |
13,065.34 |
14,325.62 |
18,817.83 |
19,833.07 |
23,716.92 |
| 负债合计 |
4,820.55 |
4,788.13 |
7,097.76 |
5,838.45 |
7,288.87 |
| 股东权益合计 |
8,244.78 |
9,537.49 |
11,720.07 |
13,994.63 |
16,428.06 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
2,017.31 |
3,117.90 |
6,370.87 |
4,854.62 |
7,278.11 |
| 投资活动现金流 |
-901.94 |
-1,120.17 |
46.03 |
-132.39 |
-38.69 |
| 筹资活动现金流 |
-1,051.06 |
-1,598.73 |
-2,073.02 |
-3,081.09 |
-3,327.52 |
| 现金净增加额 |
64.30 |
398.99 |
4,343.88 |
1,641.15 |
3,911.90 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
9,305.76 |
9,644.09 |
18,987.91 |
20,800.68 |
21,786.80 |
| 营业利润 |
1,580.71 |
2,097.47 |
5,556.74 |
5,961.02 |
6,249.95 |
| 归属于母公司净利润 |
1,346.43 |
1,825.36 |
4,827.29 |
5,178.24 |
5,429.24 |
主要财务比率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
29.44% |
37.28% |
43.40% |
42.40% |
41.93% |
| 净利率 |
14.47% |
18.93% |
25.42% |
24.89% |
24.92% |
| ROE |
16.35% |
19.27% |
41.40% |
37.15% |
33.15% |
| ROIC |
16.35% |
19.74% |
51.61% |
62.87% |
61.62% |
| 资产负债率 |
36.90% |
33.42% |
37.72% |
29.44% |
30.73% |
| 净负债率 |
29.31% |
12.07% |
-20.61% |
-28.80% |
-48.94% |
| 流动比率 |
0.81 |
0.89 |
1.38 |
2.00 |
2.23 |
| 速动比率 |
0.59 |
0.62 |
1.13 |
1.72 |
1.97 |
作者信息
- 鲍荣富：分析师，SAC执业证书编号S1110520120003，邮箱baorongfu@tfzq.com
- 王涛：分析师，SAC执业证书编号S1110521010001，邮箱wangtaoa@tfzq.com
- 武慧东：分析师，SAC执业证书编号S1110521050002，邮箱wuhuidong@tfzq.com
- 王雯：联系人，邮箱wangwena@tfzq.com
投资评级
| 类别 |
说明 |
评级 |
| 股票投资评级 |
6个月内相对沪深300指数的涨跌幅 |
买入（维持评级） |
| 行业投资评级 |
6个月内相对沪深300指数的涨跌幅 |
强于大市 |
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