20170123-华泰证券-南方航空-600029.SH-受益机场增长红利_业绩弹性高_17页_1mb

南方航空（600029）首次覆盖报告总结

核心内容

南方航空是中国航空运输行业的重要龙头之一，具备庞大的机队规模和广泛的航线网络，尤其在二线机场和国际航线方面具有显著优势。公司受益于中国机场的高速增长，尤其是区域枢纽与干线机场的增长红利。同时，公司积极应对油价和汇率波动的影响，通过优化融资结构和成本控制，提高盈利稳定性。

主要观点

• 公司地位：南航是中国航空运输行业的重要龙头之一，机队规模位居行业第一，拥有广泛的航线网络和多个基地机场。
• 受益于机场增长：南航在二线机场的航班份额较高，将受益于这些机场的快速增长。
• 国际航线布局：南航在澳洲和东南亚市场具有较强的市场占有率，受益于东南亚出境游的快速增长。
• 北京新机场机遇：南航是最早确定以北京新机场为主基地的航空公司，未来将受益于新机场带来的增长空间。
• 盈利预测：预计2017-2018年南航归属母公司净利润分别为50.89亿和68.58亿，每股收益分别为0.52元和0.70元。
• 估值分析：当前股价对应14.22x2017PE和10.55x2018PE，处于历史估值中枢。按PE可比估值法，目标价格区间为7.77-8.29元，对应15.0-16.0x2017PE。
• 风险提示：油价大幅上涨、人民币大幅贬值、高铁提速、疾病与自然灾害等不可抗力因素可能对盈利产生影响。

关键信息

1. 基地机场优势

• 南航通过并购和重组，获得了广州、郑州、沈阳、乌鲁木齐、厦门、重庆等基地机场的领先优势。
• 在2015年旅客吞吐量排名中，南航在广州、深圳、杭州等前10大机场的航班份额超过25%。
• 在第11-20名机场中，南航在厦门、武汉、长沙、乌鲁木齐、郑州、三亚等机场的航班份额均超过25%。

2. 国际航线布局

• 南航的国际航线主要集中在澳洲和东南亚，其中在澳洲市场的市占率为42%，在东南亚市场也有较高的市场份额。
• 广州作为中国进出大洋洲和东南亚的第一门户，南航借此获得国际线增长红利。
• 2016年1-3季度，东南亚出境游旅客量增长42%，南航在这一市场受益显著。

3. 北京新机场机遇

• 南航是最早确定以北京新机场为主基地的航空公司，预计新机场开通后，其市场份额将显著提升。
• 新机场一期预计2019年投入使用，南航将承接约1600万旅客，二期完成后预计承接2880万旅客，提升约70%。

4. 国内航线布局

• 南航在国内航线网络覆盖度高，前10大国内航线平均市占率约为39%，基本围绕广州、乌鲁木齐、北京等枢纽机场。
• 部分航线呈现寡头格局，南航具备较强的议价能力。

5. 油价和汇率影响

• 燃油成本占航空成本的30%，在油价未达5000元/吨时，国内航线无法征收燃油附加费。
• 人民币贬值对南航盈利有一定影响，但公司已通过降低美元负债比例缓解压力。
• 2017-2018年布伦特油价预计分别为55和60美元/桶，上涨预期对股价形成压力。

6. 盈利预测与估值

• 预计2017-2018年南航归属母公司净利润分别为50.89亿和68.58亿，EPS分别为0.52元和0.70元。
• 当前股价对应14.22x2017PE和10.55x2018PE，处于历史估值中枢。
• 目标价格区间为7.77-8.29元，对应15.0-16.0x2017PE。

7. 可比公司分析

• A股可比公司包括东航和国航，吉祥和春秋因成长性具有更高的估值溢价。
• 南航的PE和PB均处于行业中等水平，具备一定的投资价值。

总结

南方航空作为中国航空运输行业的重要龙头，受益于中国机场特别是二线机场的快速增长，同时在国际航线尤其是澳洲和东南亚市场具有显著优势。尽管油价和汇率波动对盈利构成一定压力，但公司通过优化融资结构和成本控制，有效缓解了这些外部因素的影响。预计公司未来两年盈利增长空间较大，首次覆盖给予“增持”评级。