20210401-安信证券-南方航空-600029.SH-业绩符合预期_关注行业复苏_5页_931kb

南方航空2020年年报及2021-2023年展望分析总结

核心内容概述

南方航空（600029.SH）在2020年受疫情影响，业绩大幅下滑，但随着行业复苏预期增强，未来盈利弹性有望释放。公司公告显示，2020年实现营收925.61亿元，同比下降40.02%；归母净利润为-108.42亿元，同比下降508.98%。尽管如此，公司通过货运业务盈利，有效缓解了整体亏损。

主要观点

• 疫情冲击显著：2020年公司整体ASK和RPK增速分别下滑37.59%和46.15%，国内线和国际线分别下降17.55%和80.63%。客座率也受到较大影响，同比分别下降11.35个百分点和18.15个百分点。
• 收益质量下滑：2020年客公里收益同比下降6.12%，其中国内线下降21.15%，而国际线则因运力减少而增长146.15%。
• 成本控制良好：尽管单位ASK营业成本同比上升27.6%，但受益于油价下降，单位ASK燃油成本同比下降30%。非油成本上升主要由于飞机利用率下降，而员工薪酬、折旧、维修等成本相对刚性。
• 费用端优化明显：销售费用、管理费用和财务费用分别同比下降33.76%、1.26%和59.88%，其中汇兑收益达34.85亿元，对净利润有积极影响。
• 货运盈利缓解亏损：控股的货运物流公司2020年实现净利润40.1亿元，同比增长990.49%，对整体业绩起到一定支撑作用。
• 机队扩张减缓：2020年净增飞机仅5架，远低于2019年的22架，2021-2023年计划净增52、65、57架，其中包含737MAX机型，存在不确定性。
• 盈利预期回升：预计2021-2023年公司归母净利润分别为-13.5、40.5、73.5亿元，对应现股价PE分别为-78、26、14倍，维持“买入-A”评级。
• 行业复苏预期：随着疫情边际好转，国内线需求持续提升，国际线逐步恢复，公司有望迎来盈利弹性释放。
• 盈利结构优化：公司“广州-北京”双枢纽格局形成，二三线市场份额较高，有助于在复苏中获得优势。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

估值与盈利预测

• 盈利预测：2021-2023年净利润分别为-13.5、40.5、73.5亿元，PE分别为-78、26、14倍。
• 投资建议：维持“买入-A”评级，预计未来业绩将随行业复苏而改善。
• 风险提示：
  • 航空需求复苏低于预期
  • 油价大幅上涨
  • 人民币大幅贬值

公司动态与行业展望

• 行业复苏预期：随着国内疫情好转，国内线需求提升；国际线因疫苗推广逐步恢复。
• 机队规模与结构：公司机队规模行业领先，国内线占比高，具备高业绩弹性。
• 战略布局：公司已形成“广州-北京”双枢纽格局，二三线市场份额较高，有助于在复苏中释放盈利弹性。

投资评级体系

• 收益评级：买入-A（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）
• 风险评级：A（正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动）

联系方式

结论

南方航空在2020年因疫情冲击面临严重业绩下滑，但随着行业复苏，公司盈利弹性有望释放。预计2021-2023年公司净利润将逐步回升，投资建议为“买入-A”。同时，需关注航空需求复苏速度、油价波动及人民币汇率变化等风险因素。