20260129-华源证券-南方航空-600029.SH-枢纽网络优势巩固_复苏弹性有望释放_3页_297kb

南方航空（600029.SH）非金融首次覆盖报告总结

核心内容

本报告为南方航空的非金融首次覆盖报告，发布于2026年01月29日，投资评级为“买入”（首次）。报告分析了公司在航空运输行业中的市场地位、经营状况、财务预测及未来发展前景。

主要观点

行业周期与公司表现

• 当前航空运输行业处于周期上行阶段，南方航空作为行业龙头，有望受益于行业复苏。
• 公司运力充沛，截至2025年12月，机队规模达972架，居行业首位。
• 2025年客座率达到85.7%，同比提升1.36个百分点，显示其运营效率较高。
• 国际航线ASK同比增长18.5%，增速居三大航之首，公司正加大国际航线布局。

运营优势与市场地位

• 南方航空是全国时刻份额最高的航司，2025年夏航季达20.4%。
• 在广州和北京的时刻份额分别为55.4%和21.2%，双枢纽协同效应显著。
• 协同新疆、东北、海南等传统优势区域，形成长航线优势，较少受高铁竞争影响。
• 2025年公司平均运距恢复至2019年的101.5%，显示其运距优势。

业绩改善与未来展望

• 2025年Q1-3公司营收1376.65亿元，同比增长2.2%；归母净利润23.07亿元，同比增长17.4%。
• 2025年全年旅客量达1.74亿人，同比增长5.5%，其中国际旅客量同比增长19.53%，预计全年业绩显著改善。
• 公司通过优化资源配置、退出经济性较差的飞机、增资川航等举措，为未来业绩释放奠定基础。

盈利预测与估值

• 预计2025-2027年归母净利润分别为532亿元、4950亿元、8345亿元，同比增速分别为131.35%、830.92%、68.58%。
• 参考可比公司估值，公司PE分别为248倍、27倍、16倍，显示估值有较大下行空间。
• 2025年公司PE为248.08倍，显著高于2026年和2027年的估值水平，表明市场对其未来业绩增长充满期待。

关键信息

财务预测摘要

• 营业收入：预计2025年为1781.86亿元，2026年为1886.65亿元，2027年为2029.95亿元。
• 归母净利润：预计2025年为532亿元，2026年为4950亿元，2027年为8345亿元。
• 每股收益：预计2025年为0.03元，2026年为0.27元，2027年为0.46元。
• ROE：预计2025年为1.51%，2026年为12.31%，2027年为17.19%。
• 市盈率（P/E）：预计2025年为248.08倍，2026年为26.65倍，2027年为15.81倍。
• 市净率（P/B）：预计2025年为3.74倍，2026年为3.28倍，2027年为2.72倍。
• EV/EBITDA：预计2025年为14倍，2026年为10倍，2027年为8倍。

财务比率

• 成长能力：营收增长率在2025年为2.27%，2026年为5.88%，2027年为7.60%。
• 营业利润增长率：2025年为-58.82%，2026年为508.60%，2027年为117.37%。
• 归母净利润增长率：2025年为131.35%，2026年为830.92%，2027年为68.58%。
• 经营现金流增长率：2025年为30.02%，2026年为63.31%，2027年为25.32%。
• 盈利能力：毛利率预计从2025年的8.60%提升至2027年的11.48%；净利率预计从2025年的0.39%提升至2027年的5.89%。

风险提示

• 人民币汇率波动
• 油价上涨
• 出行需求不及预期
• 地缘政治风险

投资评级说明

• 买入：预计公司未来6个月内涨幅超过市场基准指数20%。
• 基准指数：A股市场为沪深300指数，香港市场为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场为标普500指数或纳斯达克指数。

结论

南方航空凭借其强大的运力和市场地位，以及在国际航线的快速扩张，有望在行业复苏中实现业绩显著增长。公司通过优化资源配置、提升运营效率等措施，为未来业绩释放奠定坚实基础。基于其强劲的增长潜力和估值空间，首次覆盖给予“买入”评级。