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中际旭创深度研究报告总结

核心内容概览

中际旭创（300308.SZ）是一家高速光模块领域的领先企业，目前主要服务于数据中心市场，占公司营收的90%。公司自2008年成立以来，经过十年发展，已成为全球数通光模块市场的龙头企业。公司凭借技术、客户和规模三位一体的竞争优势，在光通信行业“电信-数通-消费”三波浪潮中，正迎来数通市场的繁荣期，未来将在5G和消费级市场进一步拓展。

主要观点

• 行业趋势：光通信产业正经历从电信市场向数通市场再到消费市场的演变，数通市场增长迅速，未来有望成为全球光模块需求的核心。
• 技术优势：中际旭创在封装和光路设计方面具备领先优势，尤其在100G和400G光模块技术上领先，产品迭代速度快。
• 客户资源：公司拥有谷歌、亚马逊、脸书、华为、阿里等优质客户，客户结构持续优化，依赖度逐步降低。
• 市场前景：预计未来两年100G光模块将保持60%以上的复合增长，400G光模块将在2019年起步，2020年逐步起量。
• 5G市场：5G商用将带来400亿人民币的光模块市场空间，公司有望在前传、中传、回传市场占据领先地位。
• 中美贸易影响：虽然中美贸易摩擦可能带来一定影响，但公司凭借规模优势和海外设厂策略，有望规避风险。
• 硅光挑战：硅光技术短期内不会对中际旭创构成威胁，公司正积极布局硅光，以应对长期挑战。
• 管理层优势：公司管理层具有丰富的海外经验和行业背景，是公司持续增长的重要保障。

关键信息

财务表现

• 2016-2020年：摊薄每股收益从0.05元增长至3.23元，净利润增长率分别为79.73%、1506.36%、342.54%、35.65%、57.84%。
• 估值：预计2018-2020年净利润分别为7.2亿、9.7亿、15.3亿元，EPS分别为1.5元、2.1元、3.2元，对应PE分别为30倍、22倍和14倍。
• 目标价格：60.00元，高于当前市场价格42.94元。

市场分析

• 数据中心市场：2018年全球数通市场规模首次超越电信市场，预计未来还将发生第二次“超越”。
• 北美市场：18-20年是数据中心建设高峰期，中国数据中心建设将接替北美，成为全球第二极。
• 5G市场：预计5G建设将带来400亿人民币的光模块市场空间，其中前传、中传、回传市场分别对应75亿、322亿和253亿。

竞争优势

• 技术优势：公司采用COB封装技术，提升生产效率和产品性能。
• 客户优势：拥有全球知名客户，如谷歌、亚马逊、脸书、华为等。
• 规模优势：具备强大的产能和成本控制能力，2017年出货量超过300万只，2018年预计出货量300万只。
• 供应链优势：上游采购渠道多样，保障稳定的原材料供应，同时具备较强的议价能力。

风险提示

• 中美贸易摩擦：可能影响公司海外设厂及代工计划。
• 硅光冲击：虽然硅光技术成熟度和良率有待提升，但未来仍可能对中际旭创构成挑战。
• 5G产业链：5G建设进度和投资力度可能影响光模块市场需求。
• 解禁风险：公司股东解禁可能对股价造成短期影响。

投资建议

中际旭创顺应光通信“三波”发展浪潮，未来将伴随行业高速发展继续成长。公司目前是全球数通光模块市场的主要供应商之一，预计在2018-2020年保持良好增长态势，首次覆盖予以“买入”评级。

行业分析

1. 光通信三波发展

• 从电信市场到数据中心市场再到消费市场，每一波市场规模均比上一波大10倍。
• 光学成本结构从信息传输向全流程扩散，推动行业持续增长。

2. 数据中心市场

• 云计算带动数据中心建设，数据中心内部流量占比高，东西向流量成为主流。
• 叶脊架构下高速光模块需求激增，预计增长5倍以上。

3. 电信市场

• 依托中国全球最大5G市场，公司有望在5G光模块市场占据领先地位。
• 5G承载网需求激增，预计带动25G、100G、400G光模块市场空间。

4. 竞争格局

• 全球光模块市场小众，供应链不稳定，以销定产成为行业共识。
• 中际旭创凭借技术、客户和规模优势，短期内难以被竞争对手超越。

5. 管理层

• 管理层具有丰富的海外经验和行业背景，是公司持续增长的重要保障。

总结

中际旭创凭借技术、客户和规模优势，在数通市场占据领先地位，未来在5G和消费级市场也有望取得突破。公司估值合理，成长性显著，预计未来三年将保持高速成长。尽管存在中美贸易摩擦和硅光冲击等风险，但公司具备较强的应对能力。总体来看，中际旭创是光通信行业的重要参与者，具备长期投资价值。