20240327-国海证券-双汇发展-000895.SZ-2023年报点评_Q4业绩承压_期待猪价反转_5页_274kb

双汇发展（000895）研究报告总结

业绩摘要

• 2023年整体业绩：营收同比下降43.5%，归母净利润50.53亿元，同比下降91%；扣非归母净利润47.32亿元，同比下降92.9%。
• Q4业绩：营收同比下滑24.1%，归母净利润同比下滑53.4%，主要因肉制品需求承压及冻肉库存减值。

投资要点分析

1. 肉制品业务：

   • 营收同比下滑28.5%，但吨利（毛利率）同比提升4.1%，达4130元/吨。
   • 产品结构升级及渠道拓展（如“网点倍增”计划）助力吨利提升。
   • Q4收入因库存消化和春节错期承压，预计2024Q1或改善。

2. 冻肉与养殖业务：

   • 因低猪价增加冻肉储备，全年计提减值48.8亿元（Q4计提22.1亿元）。
   • 养殖业因产能过剩、需求疲软等因素亏损40.7亿元，拖累整体利润。

3. 未来展望：

   • 若猪价回暖，屠宰部门利润弹性显著。
   • 公司调整产业结构，引进新高管，推动熟制品市场扩张。

盈利预测与估值

• 盈利预测（2024-2026年）：EPS分别为1.54元、1.66元、1.77元，同比增速分别为4%、7%、7%。
• 估值：P/E从18倍降至16倍，维持“增持”评级。

风险提示

1. 消费力下行、猪肉价格波动；
2. 行业政策变化、网点推广不及预期；
3. 新品效果不佳、食品安全风险。