20210814-开源证券-双汇发展-000895.SZ-公司信息更新报告_业绩短期承压_长期猪价下行利润弹性大_4页_770kb

报告摘要

双汇发展在2021年第二季度遭遇业绩短期承压，主要由于猪价下行及费用投放增加。尽管如此，公司仍被维持“增持”评级，因其长期具备利润弹性，特别是在猪价下行周期中，肉制品业务有望实现量利齐升。

业绩表现：
- 2021Q2实现营收165.9亿元，同比下降11.7%；归母净利10.96亿元，同比下降30.5%。
- 2021年全年归母净利预测为59.8亿元，同比下降4.4%；2022年预计66.5亿元，增长11.2%；2023年预计75.5亿元，增长13.6%。
- EPS预测为1.73元（2021E）、1.92元（2022E）、2.18元（2023E）。
- 当前PE为15.6倍，预计2023年PE为12.4倍。
业务分析：
- 屠宰业务：2021H1屠宰量同比增长53.8%，纯屠宰业务逐渐恢复，但Q2利润同比下滑118%。主要原因是中美价差收窄、库存肉及进口肉贡献减少、计提减值影响。
- 肉制品业务：2021H1销量77.3万吨，同比微增0.02%；Q2销量下降，主要受疫情影响。吨利下滑主要由于猪价下行、原材料及包装成本上升、市场投入增加及员工薪酬提升。预计2021H2销量增长，随着规模恢复、成本下行和产品结构升级，全年吨利有望稳中有升。
财务预测：
- 营业收入预计在2021-2023年分别为715.87亿元、752.39亿元、792.80亿元，YOY分别为-3.1%、5.1%、5.4%。
- 毛利率预计在17.6%至19.1%之间，净利率预计在8.4%至9.5%之间，ROE预计从25.2%下降至19.9%。
- 公司分红率高，具备稳健价值投资属性。
估值指标：
- P/B从5.7倍降至2.5倍，反映公司资产价值的下降趋势。
- EV/EBITDA从11.5倍降至6.5倍，显示估值逐步压缩。

股价及市值：当前股价27.00元，总市值935.46亿元，流通市值401.98亿元。
风险提示：包括宏观经济波动、市场拓展不及预期、原料价格波动等。
财务健康：资产负债率从40.2%上升至35.7%，流动比率和速动比率有所改善，显示短期偿债能力增强。
现金流情况：经营活动现金流在2021E预计为8062百万元，投资活动现金流为561百万元，筹资活动现金流为-5808百万元，整体现金净增加额为2815百万元。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	60,310	73,863	71,587	75,239	79,280
归母净利润（百万元）	5,438	6,256	5,978	6,647	7,551
毛利率（%）	18.8	17.3	17.6	18.1	19.1
净利率（%）	9.0	8.5	8.4	8.8	9.5
ROE（%）	33.1	26.4	25.2	21.9	19.9
EPS（元）	1.57	1.81	1.73	1.92	2.18