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报告摘要

五粮液 (000858.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

五粮液作为中国白酒行业的龙头企业，近期被国金证券维持“买入”评级。公司持续展现出稳健增长的态势，特别是在2021年及之后的业绩表现中，实现了营业收入与归母净利润的双增长，同时公司通过灵活的回款政策和渠道管理，有效提升了市场信心与渠道利润。公司还通过产品策略调整，如普五量稳价升、经典五粮液配额制运作及系列酒渠道变革，进一步巩固其市场地位并探索新的增长曲线。

主要观点

业绩表现：2021年公司实现营业收入66,209百万元，同比增长15.5%；归母净利润23,377百万元，同比增长17.2%。预计2022-2024年归母净利润增速分别为16.3%、16.0%、15.0%，对应EPS分别为7.00元、8.12元、9.34元，PE分别为24X、20X、18X。
市场表现：截至2022年5月27日，公司股价为166.18元，年内股价最高达312.68元，最低为149.18元。公司市值为6,450.46亿元，P/E为23.74X，P/B为5.73X，估值具备较高安全边际。
渠道管理与产品策略：公司持续进行渠道梳理，保持普五的千元价位核心地位。经典五粮液通过配额制运作，提升品牌价值；系列酒则聚焦四大战略品牌，推动渠道变革。
动销韧性：截至2022年4月末，公司动销目标完成率达50%，11个地区实现正增长，其中安徽表现较优。公司通过加大费用支持，预计双位数增长目标可实现。
财务状况：公司现金流状况良好，2021年每股经营性现金流净额为6.90元，2022年预计为6.97元。资产负债率保持在合理范围，2021年为25.24%，预计2022-2024年将逐步下降。

关键信息

财务指标：
- 2021年营业收入增长率15.5%，归母净利润增长率17.2%。
- 2022-2024年归母净利润预计增长16.3%、16.0%、15.0%。
- 2022年预计每股收益7.00元，对应PE为24X；2023年预计每股收益8.12元，对应PE为20X；2024年预计每股收益9.34元，对应PE为18X。
市场表现：
- 公司股价在2022年5月27日为166.18元，年内最高达312.68元，最低为149.18元。
- 沪深300指数为4029，深证成指为11310，公司股价相对市场表现稳健。
投资建议：
- 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
- 公司估值具备较高安全边际，且中长期增长逻辑清晰，有望持续受益于消费升级趋势。
风险提示：
- 宏观经济下行风险
- 疫情反复风险
- 渠道梳理不及预期
- 食品安全问题

附录：财务预测摘要

损益表预测

项目	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	50,118	57,321	66,209	75,682	86,255	97,588
归母净利润（百万元）	17,402	19,955	23,377	27,177	31,523	36,247
毛利率	74.5%	74.2%	75.4%	75.7%	76.1%	76.4%