20180611-招商证券-五粮液-000858.SZ-改革攻坚_戮力前行_5页_1mb

报告摘要

五粮液（000858.SZ）投资分析总结

核心内容

五粮液（000858.SZ）在2018年被招商证券维持“强烈推荐-A”评级，目标价为103元，对应2019年24倍PE。当前股价为82.48元，低于目标价，表明市场对其悲观预期已部分反映在股价中，改革红利释放仍具潜力。

主要观点

改革攻坚年：2018年被视为五粮液改革攻坚年，公司正推进一系列改革措施，包括构建职责清晰的营销体系、优化渠道管理、推进信息系统建设及战略并购，以提升整体运营效率。
业绩增长预期：公司预计2018-2019年EPS分别为3.42元和4.38元，全年业绩大概率高增，主要受益于生产体系优化、管理效率提升及产品结构提价。
价格与渠道问题：当前五粮液批价疲软，主要由于渠道和终端管控不足、招商政策执行不到位，公司已暂停招商，更注重精准营销和优化不达标门店。
信息系统建设：公司计划建立从渠道到终端的溯源系统，以更好地追踪发货和库存，实现对价格的有效管控。
战略并购：公司正在加速并购进程，特别是关注省内战略并购机会，以实现营业收入占集团千亿目标的三分之二。

关键信息

股价与估值

目标估值：103元
当前股价：82.48元
PE Band：历史PE Band显示当前PE值处于相对低位，2019年目标PE为24倍
PB Band：历史PB Band显示当前PB值为5.0，2019年目标PB为4.3

基础数据

总股本：388,161万股
已上市流通股：379,577万股
总市值：3,202亿元
流通市值：3,131亿元
每股净资产（MRQ）：15.0元
ROE（TTM）：19.0%
资产负债率：24.8%
主要股东：宜宾市国有资产经营，持股比例35.21%

股东大会反馈

业绩目标：2018年收入增长100亿元，利润增长30%，系列酒增长50%。
渠道改革：公司已暂停招商，强调精准营销，优化不达标门店。
信息系统：计划建立渠道到终端的溯源系统，以提升价格管控能力。
战略并购：加速并购进程，关注省内机会，以实现营业收入目标。

财务预测

营业收入：预计2018-2020年分别为39,371亿元、48,002亿元、57,800亿元，年增长率分别为30.4%、21.9%、20.4%。
营业利润：预计2018-2020年分别为18,199亿元、23,321亿元、29,132亿元，年增长率分别为36.1%、28.1%、24.9%。
净利润：预计2018-2020年分别为13,787亿元、17,653亿元、22,045亿元，年增长率分别为37.3%、28.0%、24.9%。
EPS：预计2018-2020年分别为3.42元、4.38元、5.47元。
PE：预计2018年为24.1倍，2019年为18.8倍，2020年为15.1倍。
PB：预计2018年为5.0倍，2019年为4.3倍，2020年为3.7倍。

财务比率

毛利率：预计2018年为73.2%，2019年为74.4%，2020年为75.3%。
净利率：预计2018年为33.7%，2019年为35.4%，2020年为36.7%。
ROE：预计2018年为20.9%，2019年为23.0%，2020年为24.5%。
资产负债率：预计2018年为15.1%，2019年为14.3%，2020年为13.6%。
流动比率：预计2018年为6.1，2019年为6.5，2020年为6.9。
速动比率：预计2018年为4.9，2019年为5.3，2020年为5.7。
资产周转率：预计2018年为0.5，2019年为0.5，2020年为0.6。
存货周转率：预计2018年为0.9，2019年为0.9，2020年为0.9。
应收帐款周转率：预计2018年为232.4，2019年为188.8，2020年为187.7。
应付帐款周转率：预计2018年为4.9，2019年为9.6，2020年为9.6。

风险提示

高端白酒消费需求减弱：市场对高端白酒的需求可能下降，影响公司业绩。
竞争加剧：白酒行业竞争激烈，可能影响五粮液的市场份额和盈利能力。

投资评级定义

强烈推荐-A：公司股价涨幅预计超过基准指数20%以上。
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间。
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。

分析师承诺

招商证券食品饮料研究团队具有丰富的行业研究经验，连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中第六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名。分析师承诺本报告清晰、准确地反映了其研究观点，不与薪酬直接或间接相关。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告基于合法取得的信息，但对信息的准确性和完整性不作任何保证。分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告内容和意见仅供参考，不构成投资建议。招商证券或关联机构可能持有报告中提到的公司证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到可能存在影响本报告客观性的利益冲突。

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