五粮液2018年三季报分析总结
核心内容概览
五粮液（000858.SZ）在2018年前三季度实现了稳健增长，营业收入和净利润均显著提升。公司对未来的增长保持乐观态度，认为全年2万吨的发货目标有望达成。整体来看，五粮液在高端白酒市场中具有较强的竞争力和品牌影响力。
主要观点与关键信息
业绩表现
- 营业收入：1-9月实现292.50亿元，同比增长33.09%。
- 净利润：实现94.94亿元，同比增长36.32%。
- 扣非净利润：实现94.45亿元，同比增长35.90%。
- 每股收益：2.470元。
- 季度表现：
- Q3营收78.29亿元，同比增长23.17%。
- Q3归母净利润23.84亿元，同比增长19.61%。
市场地位与品牌力
- 五粮液在800元价位段占据绝对领先地位，品牌力强，抗风险能力强。
- Q3收入增速放缓至23.2%，主要由于行业受经济影响和公司主动控制发货节奏以降低库存，为后续市场做准备。
- 终端批价在830元左右，较Q2有所上涨，经销商库存状况良好，环比下降明显。
渠道改革进展
- 自2017年起，公司持续推进渠道改革，实施“百城千县万店”工程。
- 渠道地面推力有所改善，经销商对公司看法有所改观。
- 渠道改革仍在进行中，未来仍有较大提升空间。
生产与成本优化
- 技术改造提升了公司毛利率，Q3毛利率同比/环比提升5.4pct、2.2pct。
- 营业税金率同比/环比提升3.3pct、3.5pct，短期内影响净利率增速，但长期将回归良性区间。
投资建议
- 调整2018-19年每股收益为3.30元和3.86元。
- 目标价为77元，对应2019年20倍市盈率。
- 投资评级为买入-A。
风险提示
- 经济下行风险：宏观经济环境可能影响白酒行业销售。
- 高端产品增速放缓：高端白酒市场需求可能受压制。
财务预测与估值数据
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（亿元） |
245.4 |
301.9 |
395.7 |
451.9 |
513.6 |
| 净利润（亿元） |
70.6 |
100.9 |
133.6 |
156.3 |
177.2 |
| 每股收益（元） |
1.75 |
2.49 |
3.30 |
3.86 |
4.38 |
| 每股净资产（元） |
12.42 |
14.09 |
17.53 |
21.55 |
26.12 |
| 市盈率（倍） |
31.1 |
21.8 |
16.4 |
14.1 |
12.4 |
| 市净率（倍） |
4.4 |
3.9 |
3.1 |
2.5 |
2.1 |
| 净利润率 |
28.8% |
33.4% |
33.8% |
34.6% |
34.5% |
| ROE |
14.4% |
18.1% |
19.4% |
18.5% |
17.3% |
| ROIC |
13.5% |
17.3% |
18.6% |
17.5% |
16.2% |
| 三费/营业收入 |
24.7% |
16.6% |
13.6% |
12.7% |
11.8% |
| 资产负债率 |
22.5% |
22.9% |
21.4% |
19.3% |
17.7% |
| 流动比率 |
3.98 |
3.96 |
4.36 |
4.91 |
5.43 |
| 速动比率 |
3.3 |
3.3 |
3.6 |
4.1 |
4.6 |
投资评级与目标价
- 投资评级：买入-A。
- 6个月目标价：77元。
- 当前股价（2018-10-26）：54.30元。
- 12个月价格区间：54.30元/91.75元。
财务指标预测
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
13.3% |
23.0% |
31.1% |
14.2% |
13.7% |
| 营业利润增长率 |
12.0% |
44.8% |
32.4% |
17.0% |
13.4% |
| 净利润增长率 |
10.1% |
42.9% |
32.5% |
16.9% |
13.4% |
| EBITDA增长率 |
11.1% |
42.9% |
33.0% |
15.2% |
11.8% |
| EBIT增长率 |
12.6% |
46.1% |
34.6% |
16.0% |
12.3% |
| NOPLAT增长率 |
10.0% |
45.6% |
34.6% |
16.0% |
12.3% |
| 投资资本增长率 |
8.8% |
13.3% |
24.3% |
22.9% |
21.1% |
| 净资产增长率 |
8.7% |
13.4% |
24.4% |
23.0% |
21.2% |
股息与分红信息
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| DPS（元） |
0.94 |
1.39 |
1.84 |
2.15 |
2.43 |
| 分红比率 |
50.4% |
52.2% |
52.2% |
52.2% |
52% |
| 股息收益率 |
1.7% |
2.6% |
3.4% |
4.0% |
4.5% |
股价表现
| 时间段 |
相对收益 (%) |
绝对收益 (%) |
| 1个月 |
-10.08 |
-19.2 |
| 3个月 |
-9.49 |
-26.81 |
| 12个月 |
22.45 |
-12.23 |
总市值与股本数据
| 指标 |
数据（百万元） |
| 总市值 |
210,771.31 |
| 流通市值 |
206,110.36 |
| 总股本 |
3,881.61 |
| 流通股本 |
3,795.77 |
投资建议与评级体系
- 买入-A：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 风险评级：
- A：正常风险，收益率波动小于等于沪深300指数波动。
- B：较高风险，收益率波动大于沪深300指数波动。
分析师声明与免责条款
- 分析师：苏铖、符蓉，具有证券投资咨询执业资格。
- 免责声明：本报告仅供安信证券客户使用，不保证信息完整性与准确性，不构成投资建议，不承担任何法律责任。
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