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五粮液2018年前三季度季报点评总结

核心内容

五粮液在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入同比增长33.09%，归母净利润同比增长36.32%。公司整体经营状况良好，毛利率水平创近三年新高，达到73.47%。同时，公司通过优化管理效率和销售策略，推动了业绩的稳步提升。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年前三季度营业收入和归母净利润均实现大幅增长，基本每股收益为2.47元，经营业绩符合预期。
• 毛利率提升：公司通过产品结构调整和市场策略优化，毛利率水平显著提高，达到73.47%，为近三年最高。
• 销售费用率下降：公司减少了对经销商的直接补贴，转为终端市场投入，销售费用率同比下降1.65个百分点。
• 现金流管理：公司经营活动现金流稳定，同时通过应收票据政策，增强了经销商的资金流动性。
• 估值与评级：基于2018年18-20倍PE估值，公司合理价格区间为60.66-67.40元，维持“增持”评级。

关键信息

业绩数据

• 营业收入：2018年前三季度为292.5亿元，同比增长33.09%。
• 归母净利润：2018年前三季度为94.94亿元，同比增长36.32%。
• 基本每股收益：2.47元。
• 单三季度数据：营业收入78.29亿元，同比增长23.17%；归母净利润23.58亿元，同比增长19.61%。

毛利率与费用

• 毛利率：73.47%，较上年同期提升2.36个百分点。
• 销售费用：30.77亿元，同比增长14.11%；销售费用率为10.52%，同比下降1.65个百分点。
• 管理费用：16.74亿元，同比增长6.60%；管理费用率为5.72%，同比下降1.62个百分点。

财务状况

• 应收票据：前三季度为143.20亿元，同比增长37.24%。
• 预收账款：24.40亿元，同比下降22.06亿元。
• 资产负债率：19.63%（2018E），呈下降趋势。

营运能力

• 总资产周转率：2018E为0.52，逐年提升。
• 应收账款周转率：2018E为264.89，相对稳定。
• 应付账款周转率：2018E为3.98，有所改善。

预测与估值

• EPS预测：2018-2020年分别为3.37元、4.33元、5.34元。
• PE估值：2018年PE为16.12-18.50倍，目标价为60.66-67.40元。
• PB估值：2018年PB为3.33倍。
• EV/EBITDA估值：2018年为10.10倍。

风险提示

• 高端白酒需求不达预期
• 终端价格低于预期
• 食品安全问题

盈利预测与估值指标

公司评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%-20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%-20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

同业可比公司PE估值表

投资建议

• 投资评级：增持（维持评级）
• 目标价：60.66-67.40元
• 合理价格区间：60.66-67.40元

估值区间

• PE估值：18-20倍
• PB估值：3.33倍
• EV/EBITDA估值：10.10倍

公司信息

• 总股本：3,882百万股
• 流通A股：3,796百万股
• 总市值：210,771百万元
• 总资产：81,094百万元
• 每股净资产：16.31元（2018E）

图表参考

• 图表1：2013-2018年前三季度五粮液营业收入及增速
• 图表2：2013-2018年前三季度五粮液毛利率走势
• 图表3：五粮液可比公司PE估值表
• 图表4：五粮液历史PE-Bands
• 图表5：五粮液历史PB-Bands

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