20220420-国信证券-深信服-300454.SZ-2021年年报点评_高投入转型阵痛_云化是未来突破口_6页_744kb

深信服（300454.SZ）2021年年报点评总结

核心内容

深信服在2021年实现了收入的稳定增长，但净利润大幅下滑，主要受高投入转型及费用上升影响。公司保持了良好的现金流表现，但净现金流下降主要由于原材料备货增加及员工薪酬增长。同时，公司合同负债和存货均出现显著增长，反映出其业务拓展和市场策略的调整。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司实现收入68.05亿元（+24.67%），但归母净利润下降至2.73亿元（-66.29%），扣非归母净利润下降至1.31亿元（-80.66%）。第四季度收入增长9.70%，但净利润仍出现下滑。
• 收入结构：网络安全业务收入增长10.15%，云计算业务收入增长49.53%，但毛利率下降5.01个百分点，显示其在云化转型过程中面临成本压力。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，研发人员增长17.63%，研发费用增长38.34%，费用率上升，导致净利率下滑。
• 现金流情况：经营性现金流入增长24.71%，但经营活动现金净流量下降24.77%，净现金流下滑主要由于购买商品、接收劳务支付及员工薪酬增长。
• 市场策略：公司进行策略性备货，导致存货增长94%；合同负债增长60%，显示其业务前景乐观。
• 云化转型：公司正积极向云化转型，推出多款云安全产品，如MCSP、CWPP、容器安全等，并在SASE领域取得进展，发布3.0版本，全球部署近40个POP点。
• 产品升级：公司核心安全产品如防火墙、VPN、行为管理等仍保持龙头地位，2022年产品升级背景下，全面转云值得期待。
• 超融合与云桌面：超融合市场份额达到14.5%，云桌面市场份额提升至41.7%，成为公司云计算业务的重要组成部分。
• 差异化策略：托管云方案的推出，成为公司在云计算领域的差异化竞争策略，提供兼顾公有云和私有云优势的解决方案。

关键信息

财务指标概览

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 预测：预计2022-2024年营业收入分别为88.71亿元、114.92亿元、145.30亿元，增速分别为30%、30%、26%。
• 净利润预测：预计2022-2024年归母净利润分别为5.72亿元、9.38亿元、12.12亿元，对应当前PE分别为72倍、44倍、34倍。

风险提示

• 疫情反复可能影响公司正常经营节奏。
• 行业竞争加剧，可能对公司的市场份额和盈利能力造成压力。

附录：相关研究报告

• 《深信服-300454-2021三季报点评：三季报增速放缓，坚定XaaS战略不改长期信心》
• 《深信服-300454-2021年中报点评：中报整体符合预期，云计算高质量高成长》
• 《深信服-300454-2021年一季报点评：一季报超预期，现金流和合同负债高增长》
• 《深信服-300454-2020年报点评：现金流验证成长质量，全面云化有望加速》
• 《深信服-300454-2020年业绩快报点评：整体业绩符合预期，看好21年开启全面云化高增长》