20210820-光大证券-深信服-300454.SZ-2021年半年报点评_云计算重回高增长_战略升级效果开始显现_3页_713kb

深信服（300454.SZ）2021年半年报总结

核心内容

深信服发布2021年半年报，上半年实现收入25.86亿元，同比增长48.26%。尽管归母净利润亏损1.33亿元，亏损额同比增长5.81%，但扣非归母净利润亏损1.96亿元，亏损同比增长10.11%。净利润亏损主要由于股权激励费用大幅增长，但剔除该费用影响后，净利润实现扭亏为盈，经营性现金流净额为1.23亿元，同样实现扭亏为盈。

主要观点

• 收入快速增长：公司收入增长显著，受益于产品研发和市场开拓的加强，以及疫情带来的低基数效应。分季度来看，Q1同比增长79.37%，Q2同比增长31.58%。
• 业务增长结构：云计算及IT基础架构业务同比增长83.36%，成为增长主力；网络安全业务增长29.18%，基础网络和物联网业务增长78.64%。
• 客户增长情况：企业客户增长最快，同比增长58.14%，政府及事业单位客户增长46.40%，金融及其他客户增长27.53%。
• 毛利率变化：整体毛利率下降1.93个百分点至66.87%，主要由于低毛利率的云计算业务占比提升。
• 费用率下降：除研发费用率外，其他费用率均下降，显示公司在成本控制方面的优化。
• 战略升级成效：云计算战略自2020年起全面云化，董事长亲自负责云BU，显示公司对云计算业务的重视。云计算产品线进一步扩充，市场份额在行业前三。
• 盈利预测：维持2021-2023年归母净利润预测分别为10.36亿元、14.54亿元和19.28亿元，预计公司未来业绩将持续增长。
• 估值与评级：维持“买入”评级，认为公司在产品和市场双轮驱动下具备持续增长潜力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019-2021年分别为4,590百万元、5,458百万元、7,517百万元，增长趋势明显。
• 净利润：2019-2021年分别为759百万元、809百万元、1,036百万元，呈现稳步上升趋势。
• 经营性现金流：2021年为1.23亿元，实现扭亏为盈。
• 费用率变化：销售费用率下降，管理费用率和财务费用率稳步下降，研发费用率略有上升。

财务指标

• 毛利率：从2019年的72.2%下降至2021年的66.87%。
• 归母净利润率：从2019年的16.5%下降至2021年的13.8%。
• ROE：2021年预计为13.9%，未来有望提升至18.2%。
• PE与PB：2021年分别为105和14.6，预计未来将进一步下降。

市场数据

• 总股本：4.14亿股。
• 总市值：1092.20亿元。
• 股价波动：近3月换手率为33.12%，股价相对走势为9.31%。
• EPS：2021年预计为2.50元，未来有望提升至4.66元。

风险提示

• 云计算及服务市场拓展不及预期。
• 新产品推广不达预期。
• 下游开支缩减。
• 市场竞争加剧。

估值方法说明

本报告所采用的估值方法基于各种假设，不同假设可能导致结果差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，需谨慎对待。

分析师声明

本报告由光大证券股份有限公司分析师姜国平、万义麟撰写，基于合法合规信息，独立、客观地出具。分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接联系。

法律声明

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