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深信服（300454）总结

核心内容

深信服（300454）是一家在计算机应用领域具有重要地位的公司，其近期业绩表现受到转型和疫情的双重影响，但长期来看，行业需求有望改善，公司作为网络安全行业的领头羊，具备一定的发展潜力。

业绩表现

• 2022年三季报：

  • 前三季度实现营收47.48亿元，同比增长8.49%；
  • 归母净利润为-6.97亿元，同比减少425.80%；
  • 基本每股收益为-1.69元；
  • 第三季度营收19.33亿元，同比增长7.96%；
  • 归母净利润为-0.07亿元，同比下降1,694.07%；
  • 扣非归母净利润为-0.30亿元，同比下降63.24%。

• 财务数据和估值：

  • 2022-2024年营收预计分别为83.10亿元、106.91亿元、123.02亿元，对应增速分别为22.12%、28.65%、25.36%；
  • 归母净利润预计分别为5.40亿元、6.25亿元、8.30亿元，对应EPS分别为1.30元、1.50元、2.00元；
  • 3年CAGR约为44.90%；
  • 对应PE分别为93倍、80倍、60倍。

主要观点

• 疫情负面影响：

  • 疫情反复对下游市场需求、业务拓展和产品交付造成了较大影响，导致公司新增订单情况不理想；
  • 营收增速不理想，但费用率控制较好。

• 转型阵痛：

  • 公司自2021年起明确XaaS优先的战略目标，推动托管云、MSS、SASE等业务；
  • 市场端对XaaS类业务客户接受度不高，推广难度加大，导致销售费用增速高于营收增速；
  • 转型带来短期业绩压力，但长期来看，行业需求有望改善，公司或将受益。

• 盈利预测：

  • 公司未来三年盈利预测显示，净利润有望显著增长，尤其是2022年净利润增速达97.89%；
  • 营收和净利润增速均保持稳健，预计未来三年CAGR为44.90%。

关键信息

• 财务比率：

  • 毛利率逐年下降，从2020年的69.98%降至2022E的63.40%；
  • 净利率有所波动，2021年仅为4.01%，但2022E回升至6.50%；
  • ROE和ROIC在2022E后逐步提升，显示公司盈利能力正在增强。

• 资产负债情况：

  • 资产负债率逐年上升，从2020年的32.57%升至2024E的48.35%；
  • 流动比率和速动比率略有下降，但整体仍处于合理水平。

• 现金流量：

  • 经营活动现金流在2022E显著增加至2,077百万元，显示公司运营能力有所改善；
  • 投资活动现金流在2022E后趋于稳定，表明公司资本支出控制较好。

• 市场估值：

  • 市盈率（PE）从2020年的61.98倍降至2024E的60.44倍；
  • 市净率（P/B）逐年下降，显示公司估值逐步合理化；
  • EV/EBITDA比率从2020年的128.89倍降至2024E的45.79倍，表明公司估值逐渐趋于市场水平。

风险提示

• 疫情反复可能继续影响市场需求；
• 下游客户支出可能不达预期；
• 网络安全和云计算市场竞争加剧；
• 新业务市场拓展可能不达预期。

投资建议

• 投资评级：建议保持关注；
• 当前股价：2022年10月27日收盘价为120.69元；
• 目标价格：未明确给出，需进一步关注市场动态和公司表现。

联系信息

• 分析师：孙树明（执业证书编号：S0590521070001）
• 联系人：姜青山
• 邮箱：sunsm@glsc.com.cn / jiangqs@glsc.com.cn

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