20210712-中泰证券-湿法隔膜专题报告_行业特性决定竞争格局_龙头优势确保超额收益_36页_2mb

报告摘要

本报告深入分析了湿法隔膜行业的三大特征、供应链与竞争格局、供需预测及恩捷股份成为行业龙头的经验总结，并提出投资建议与风险提示。

重资产属性显著
- 隔膜企业固定资产占比高于40%，显著高于其他材料企业。
- 每亿平米基膜投资在1-1.5亿，回本周期长，成本控制能力直接影响净利率。
良品率低，成本控制是核心
- 湿法隔膜平均良率在60%-70%，干法隔膜平均良率在75%以上。
- 良率低是由于生产工艺复杂，包括造孔技术、基体材料选择和制造设备等。
- 折旧成本占比高达20%，是隔膜成本中占比最高的部分，良率直接影响成本控制能力。
基膜与涂覆膜差异显著
- 基膜同质化程度高，成本为核心竞争力。
- 涂覆膜为定制化产品，工艺要求高，专利壁垒明显，主要由LG化学、帝人、东丽等掌握。
- 国内企业可通过专利授权提升高端涂覆技术，增强竞争力。

中国隔膜企业全球市场份额持续增长
- 2020年，中国隔膜市场份额达到43%，远高于日本、韩国、美国。
- 恩捷股份市场份额达50%以上，成为国内湿法隔膜龙头。
全球竞争格局由头部企业主导
- 2020年，恩捷、东丽、旭化成、SKI等企业合计占据全球湿法隔膜出货量近60%。
- 干法隔膜市场由东丽、宇部、住友化学等主导，市场份额约37.7%。
国内竞争格局呈现“一超多强”
- 湿法隔膜CR3达74%，CR5达90%，恩捷股份占据国内湿法市场约50%。
- 干法隔膜CR3达62%，CR5达76%，星源材质占据干法市场约24%。
产能利用率受供需影响波动
- 2016-2018年，头部企业产能利用率接近100%，而行业平均保持在40%以下。
- 2021年后，随着需求增长和供给受限，隔膜供需格局持续紧张。

全球隔膜需求预测
- 2021-2023年全球隔膜需求分别为98亿、139亿、173亿平米，年均增速约42%。
- 湿法隔膜需求增速更快，分别为75%、52%、26%。
- 干法隔膜需求增速较慢，分别为4%、3%、17%。
全球隔膜供给预测
- 2021-2023年全球隔膜供给分别为81亿、102亿、132亿平米，年均增速约26%。
- 供给增速显著低于需求增速，导致供需失衡加剧。
供需失衡将推动行业利润率提升
- 基膜平均利润率预计从20%提升至29%。
- 涂覆膜平均利润率预计从30%提升至35%。
- 隔膜成为2021年下半年电池产业链中景气度最高的行业之一。

持续扩张版图
- 通过收购江西通瑞、苏州捷力、纽米科技等企业，实现业务扩张。
- 2021年恩捷股份（含捷力、纽米）产能预计达40亿平米，巩固龙头地位。
管理层技术背景深厚
- 管理层多为高分子材料专业背景，研发团队硕士以上学历占比高。
- 拥有208项专利，其中3项为国外授权，技术实力领先。
工艺领先带来成本优势
- 恩捷股份良率远高于行业平均水平，成本控制能力突出。
- 拥有全球领先的基膜和涂布一体化工艺，显著降低生产成本。
与优质设备商合作
- 核心设备来自日本制钢所，设备稳定性及低能耗性保障高良率。
- 恩捷股份的综合良率较高，成本优势明显。
提前绑定头部客户
- 通过布局头部客户，获得规模供应优势，提升性价比竞争力。
资金实力强，产能扩张能力强
- 恩捷股份静态可扩产产能达118.46亿平米，远超同行。
- 资金实力和负债能力支持快速产能扩张。
布局高分子材料平台
- 建立高分子材料研发平台，推动技术革新与产品多元化。
- 为公司提供持续的利润增长点。
与Celgard合作拓展干法隔膜市场
- 恩捷股份与Celgard拟投资20亿元建设10亿平米干法隔膜产能。
- Celgard采用吹塑法工艺，生产效率和成本优势明显。