锂电隔膜行业：年内供需紧平衡，湿法扩产快者为王_21页-1mb

动力电池行业与锂电隔膜行业分析总结

核心内容

本报告主要分析了动力电池行业与锂电隔膜行业的发展现状与未来趋势，重点讨论了隔膜作为锂离子电池关键组件的性能与市场地位，以及湿法隔膜在新能源汽车与动力电池需求中的快速崛起。

主要观点

• 隔膜的重要性：隔膜是锂离子电池的关键内层组件之一，占电池成本的约10%，对电池的容量、循环性能和安全性有直接影响。
• 新能源汽车带动需求增长：自2014年起，中国新能源汽车市场爆发式增长，推动动力电池需求，进而带动隔膜行业快速发展。
• 国产化率提升：隔膜国产化率从2013年的50%提升至2016年的85%，显示出国内技术的成熟和生产能力的提升。
• 湿法隔膜优势明显：湿法隔膜在性能上优于干法隔膜，具有厚度薄、强度高、制孔均匀等优点，且通过涂覆技术可解决热稳定性差的问题，成为三元动力电池主流应用。
• 供需变化趋势：干法隔膜市场已出现供大于求，而湿法隔膜在2017年实现供需平衡，2018年将出现供大于求。
• 行业壁垒高：隔膜行业具有高技术壁垒、高资金投入和长认证周期，企业需具备良好的产品性能和快速扩产能力才能占据市场优势。
• 投资建议：建议关注创新股份，其拟收购湿法隔膜龙头企业上海恩捷，并通过配套资金投资湿法生产线，有望在未来三年内实现盈利增长。

关键信息

一、市场数据

二、隔膜供需分析

• 干法隔膜：2016年产能7.2亿平米，预计2018年需求为6.06亿平米，产能已超出需求。
• 湿法隔膜：2016年产能4.7亿平米，2018年预计有效产能17.6亿平米，2017年供需平衡，2018年供大于求。

三、隔膜需求测算

四、隔膜行业主要企业

五、投资建议

• 创新股份：拟以51.56元/股的价格发行1.08亿股，作价55.5亿收购上海恩捷100%股权，同时募集配套资金8亿投资湿法生产线。
• 盈利预测：假设2017年完成收购，预计2017-2019年摊薄EPS分别为2.39/2.91/3.77元。
• PE估值：当前股价86.91元，对应PE分别为36/30/23倍。

风险提示

• 产能扩张过快：可能导致产业生态恶化，价格与毛利下降。
• 价格承压：受动力电池成本下压影响，隔膜价格面临持续下降压力。
• 行业竞争激烈：企业需在产品性能与扩产速度上占据优势。

附录：主要报告与数据来源

• 《动力电池行业行业点评》，2017.6.14
• 《海外车企新能源汽车战略布局全梳理-传统巨头跑步入场新能源车，...》，2017.4.19
• 《动力电池行业点评-第二批目录发布加速产销复苏，动力电池产业政...》，2017.3.2
• 《特斯拉Q4财报点评》，2017.2.24
• 《2017年第一批新能源车推荐目录点评-重审后首次公布推荐车型...》，2017.1.24

附录：主要图表

• 图表1：18650电池结构
• 图表2：动力锂电池材料成本构成
• 图表3：隔膜产业链
• 图表4：2010-2016隔膜产量
• 图表5：2010-2016隔膜产值
• 图表6：2011-2020年中国锂电池应用终端产量及预测
• 图表7：我国隔膜国产化率
• 图表8：我国隔膜发展历程
• 图表9：2014-2016湿法和干法隔膜产量
• 图表10：2014-2016隔膜分类占比
• 图表11：隔膜性能要求
• 图表12：隔膜生产工艺比较
• 图表13：2017年三元和铁锂电池装机预测
• 图表14：2015-2016数码电池与动力电池湿法应用比例
• 图表15：3C锂电池需求及预测
• 图表16：3C进入成熟期
• 图表17：3C隔膜需求测算
• 图表18：动力电池需求及预测
• 图表19：新能源汽车高速增长
• 图表20：动力电池隔膜需求测算
• 图表21：储能锂电池应用量
• 图表22：2016年中国化学储能装机占比
• 图表23：储能锂电池隔膜需求测算
• 图表24：湿法和干法隔膜需求测算
• 图表25：2016年主要国内企业干法隔膜产能
• 图表26：2016-2018主要湿法隔膜企业产线产能
• 图表27：2016-2018湿法隔膜企业有效产能
• 图表28：干法隔膜供求
• 图表29：湿法隔膜供求
• 图表30：隔膜行业高毛利
• 图表31：2014-2017Q1隔膜价格变化
• 图表32：干法生产工艺
• 图表33：湿法生产工艺
• 图表34：生产设备主要依赖进口
• 图表35：生产设备价格昂贵
• 图表36：2016隔膜出货前15强