2017-新能源汽车产业链-湿法隔膜扩产潮，百舸争流快者先_32页-2mb

新能源汽车产业链带动锂电池隔膜需求迅速增长

核心内容

本报告围绕锂电池隔膜材料展开，重点分析了新能源汽车产业链带动隔膜需求增长的趋势，以及湿法隔膜在行业中的重要地位。随着新能源汽车、3C产品和储能市场的快速发展，预计2020年国内锂电池总需求量将达到174GWh，隔膜需求量将达到34.8亿平米，其中湿法隔膜需求量为25.8亿平米，干法隔膜为9.0亿平米，隔膜市场空间预计达到157.5亿元。

主要观点

• 新能源汽车带动需求：按照“十三五”规划，2020年我国新能源汽车销量预计达200万辆，带动动力电池需求快速增长。此外，3C产品和储能市场也对锂电池需求产生重要推动作用。
• 湿法隔膜成主流：在提高电池能量密度的背景下，湿法隔膜+涂覆成为主流技术方案，其具备更薄、更均匀的孔隙结构，以及更好的热稳定性和安全性。预计到2020年，湿法隔膜将占据隔膜市场87%的份额。
• 产能扩张加快，价格竞争加剧：随着国内企业加快湿法隔膜产能扩张，预计2020年国内隔膜总产能将达100.4亿平米，其中上市公司体系内的产能为67.8亿平米。产能规模扩大将有助于降低单位成本，但同时也将加剧市场竞争，导致隔膜价格持续下降。
• 企业规模决定盈利水平：隔膜企业若营收超过2亿元，通常可实现60%左右的毛利率和25%左右的净利率。企业需通过快速扩产、优化工艺和提升良品率来实现盈利。

关键信息

• 湿法隔膜优势：湿法隔膜可实现更薄、更均匀的孔隙结构，适用于高能量密度的三元电池。其生产过程需使用UHMWPE、石蜡油等材料，成本较高，但可通过涂覆技术弥补其高温稳定性不足的缺陷。
• 干法隔膜特点：干法隔膜成本较低，适用于中低端市场，但其性能稳定性较差，难以满足新能源汽车对安全性和一致性的要求。
• 湿法隔膜国产化：随着国内企业如创新股份、星源材质、长园集团等在湿法隔膜领域的快速扩张，预计到2020年我国湿法隔膜将基本实现国产化，并具备出口能力。

推荐标的

1. 创新股份（002812.SZ）

   • 收购上海恩捷，快速扩张湿法隔膜产能，预计2020年湿法产能达13.2亿平米。
   • 2017年上半年净利率达48%，处于行业领先地位。
   • 投资评级：买入。

2. 星源材质（300568.SZ）

   • 同时掌握干法和湿法隔膜技术，2016年干法产能达1.8亿平米，湿法产能预计在2018年达到1.1亿平米，2019年将增至3.6亿平米。
   • 投资评级：无评级。

3. 长园集团（600525.SH）

   • 通过收购湖南中锂新材，规划湿法隔膜产能达7.5亿平米。
   • 投资评级：无评级。

4. 沧州明珠（002108.SZ）

   • 干法和湿法隔膜齐头并进，2016年湿法产能达2500万平米，预计2020年湿法产能达1.9亿平米。
   • 投资评级：无评级。

5. 中材科技（002080.SZ）

   • 风电叶片业务稳定，但锂电隔膜业务有待发力，2020年湿法产能预计达3.2亿平米。

行业趋势

• 湿法隔膜产能扩张：预计到2020年，湿法隔膜新增产能将达67.9亿平米，远高于干法隔膜的新增产能。
• 市场竞争加剧：随着产能扩张，隔膜价格将逐步下降，企业需通过技术优势和产能规模抢占市场份额。
• 技术门槛高：湿法隔膜的生产工艺复杂，对设备和工艺要求较高，只有具备成熟工艺的企业才能实现较高的产能利用率和良品率。

投资建议与风险提示

投资建议

• 关注投产进度：未来隔膜行业成长关键在于产能投产进度，企业需加快产能释放以提升竞争力。
• 提升生产效率：优化生产工艺、提高设备转速，有助于降低单位成本，提升盈利水平。
• 价格变化趋势：随着产能释放，隔膜价格将逐步走低，但价格下降幅度取决于产能投产速度和产品性能。

风险提示

• 产能过剩风险：若部分企业投产进度不达预期，可能导致产能过剩，引发价格战。
• 技术转型风险：未来固态电池或燃料电池技术突破可能影响湿法隔膜的需求空间。
• 市场竞争加剧：湿法隔膜市场竞争将更加激烈，企业需通过技术优势和客户资源获取市场份额。

与市场预期不同之处

• 市场预期：市场普遍认为湿法隔膜产能扩张过快，将导致价格战。
• 报告观点：尽管产能增加，但实际产能利用率可能低于预期，因此价格下降幅度可能有限。同时，随着电池技术的发展，湿法隔膜的性能优势将更加凸显。

股价变化的催化因素

• 政策利好：新能源行业政策出现重大变化。
• 销量超预期：新能源汽车产销量大幅超出预期。
• 海外建厂：国外电池企业或新能源汽车制造商在国内建厂，带动国内市场需求增长。

附录

• 附表一：隔膜需求量和市场空间预测模型。
• 附表二：国内隔膜企业产能及扩产计划统计。

图表目录

• 图1：新能源汽车产业链概览
• 图2：18650三元电池成本结构
• 图3：18650磷酸铁锂电池成本结构
• 图4：锂电池的基本结构
• 图5：锂电池膜充放电作用示意图
• 图6：锂电池隔膜的性能要求
• 图7：干法隔膜的工艺基本流程
• 图8：湿法隔膜的工艺基本流程
• 图9：全球锂电池隔膜出货量占比变化
• 图10：中国锂电池隔膜年销量及同比增速
• 图11：2016年中国锂电池隔膜市场份额占比
• 图12：主要车企2018年CAFC积分一览
• 图13：新能源汽车行业处于发展初期
• 图14：新能源汽车产量预测
• 图15：动力电池需求量预测
• 图16：2017-2020年锂电池的需求量预测
• 图17：2017-2020年锂电池结构占比预测
• 图18：2017-2020年隔膜的需求量预测
• 图19：2017-2020年隔膜的市场空间预测
• 图20：单法隔膜和湿法隔膜的微观形貌对比
• 图21：湿法隔膜陶瓷涂覆前后的形貌对比
• 图22：涂覆前后隔膜的基本性能对比
• 图23：2017-2020年全行业隔膜统计产能
• 图24：2017-2020年干、湿法隔膜产能占比
• 图25：2017-2020年国内湿法隔膜产量及增速预测
• 图26：2017-2020年国内隔膜总产量及总需求量预测
• 图27：中国锂电池隔膜平均价格变化
• 图28：锂电池隔膜生产成本结构
• 图29：隔膜企业营收和毛利率分布统计
• 图30：隔膜企业营收和净利率分布统计
• 图31：湿法隔膜的简要生产工艺流程图
• 图32：部分企业隔膜产能利用率的变化

结论

随着新能源汽车、3C产品和储能市场的快速发展，锂电池隔膜需求将显著增长。湿法隔膜因性能优势将成为主流，但其高投资成本和复杂工艺也意味着较高的技术门槛。未来，产能扩张速度和投产进度将成为企业竞争力的关键，而具备规模效应和良好工艺优化的企业将有望实现较高的毛利率和净利率。