隔膜行业湿法隔膜专题报告：行业特性决定竞争格局，龙头优势确保超额收益-20210712-中泰证券-36页_1mb

湿法隔膜行业专题报告总结

核心内容

本报告对湿法隔膜行业进行了全面分析，重点从行业特性、供应链与竞争格局、供需测算、恩捷股份发展经验以及投资建议等方面展开。

行业三大特征

1. 重资产属性显著

   • 隔膜企业固定资产占比高于40%，显著高于其他材料企业。
   • 每亿平米基膜固定资产投资在1-1.5亿以上，回本周期较长，成本控制是企业盈利的关键。

2. 良品率低，成本控制是竞争核心

   • 湿法隔膜平均良率约60%-70%，干法隔膜平均良率在75%以上。
   • 良率差异是龙头企业的成本优势来源，行业平均良率较低，导致生产成本较高。

3. 基膜与涂覆膜区别明显

   • 基膜同质化程度高，成本为核心竞争要素。
   • 涂覆膜为定制化产品，工艺要求高，专利多被LG化学、帝人、东丽等企业掌握。
   • 涂覆膜对技术配方和工艺有较高依赖，国内企业可通过专利授权形成技术壁垒。

隔膜供应链与竞争格局

• 中国隔膜企业对全球电池厂配套开启

  • 中国隔膜供应商包括上海恩捷、苏州捷力、星源材质、湖南中锂、沧州明珠、中材科技、金辉高科、天津东皋、辽源鸿图等。
  • 中国隔膜市场份额提升迅速，2020年恩捷股份通过并购苏州捷力和纽米科技，占据国内湿法隔膜市场约50%份额。

• 全球隔膜市场格局

  • 2020年全球隔膜市场份额：中国43%、韩国28%、日本21%、美国6%。
  • 全球湿法隔膜市场由恩捷股份、东丽、旭化成、苏州捷力、星源材质、韩国SKI等企业主导，合计出货量占比近60%。
  • 干法隔膜市场由东丽、旭化成、宇部等企业主导，合计出货量占比约37.7%。

• 龙头市占率提升

  • 国内湿法隔膜CR3（恩捷股份、湖南中锂、星源材质）达到74%，CR5达到90%。
  • 干法隔膜CR3达到62%，CR5为76%。恩捷股份在国内湿法隔膜市场占据第一，星源材质在国内干法隔膜市场占据第一。

隔膜行业供需测算

• 全球隔膜需求预测（2021-2023年）

  • 全球隔膜需求预计为98、139、173亿平米，yoy分别为+52%、+42%、+25%。
  • 干法隔膜需求增速较低，预计为+4%、+3%、+17%。
  • 湿法隔膜需求增速显著，预计为+75%、+52%、+26%。

• 全球隔膜供给预测（2021-2023年）

  • 全球隔膜供给预计为81、102、132亿平米，yoy分别为+26%、+26%、+29%。
  • 供给增速显著低于需求增速，预计2021年下半年起，隔膜供需将趋于紧张。

• 供需失衡加剧

  • 隔膜新增产能投产缓慢，设备为供给端主要限制因素，全球隔膜设备商每年仅可供应30条线。
  • 隔膜供需失衡将推动行业利润率上行，预计2021年行业平均毛利率达20%，2022年达23%，2023年达29%。

恩捷股份经验总结

• 持续扩张版图

  • 恩捷股份自2006年起不断并购和扩张，2016年上市后，2017年重组上海恩捷，2018年起收购江西通瑞、苏州捷力、纽米科技等企业，形成强大业务体系。

• 管理层技术背景深厚

  • 管理层拥有马萨诸塞大学高分子材料硕士等背景，技术实力强，公司拥有208项有效专利，其中3项为国外授权专利。

• 工艺领先，成本优势显著

  • 恩捷股份采用日本制钢所核心设备，保障了高良率和低成本。
  • 公司具备一体化生产模式，通过减少生产工序实现成本进一步下降。

• 前瞻性布局高分子材料平台

  • 公司设立研究院，打造高分子材料研发平台，持续拓展新技术应用领域，为未来增长奠定基础。

• 资金实力与可扩产能力突出

  • 恩捷股份在2020年具备领先的资金实力和可扩产能力，静态可扩产产能达118.46亿平米，远超同行。

• 全球扩张，产能提升

  • 恩捷股份与Celgard合作建设干法隔膜产能，拓展储能市场。2021年预计产能达40亿平米，全球供应能力提升。

投资建议与风险提示

投资建议

• 隔膜是21年下半年电池产业链的供给短板，关注行业最短板环节的阶段性切换。
• 全球电动化提速背景下，湿法隔膜是电动汽车产业链的最佳赛道之一，行业具备高投入壁垒、良率差异大、工艺要求高等特征，有利于“一超多强”格局形成。
• 建议关注恩捷股份、星源材质、中材科技等具备成本和产品优势的龙头企业。
• 恩捷股份具备以下优势：
  • 良品率领先，铸造低成本优势。
  • 新工艺带来成本加速下降，增强成本护城河。
  • 高分子材料研发平台持续拓展应用领域，打开长期成长空间。

风险提示

• 新能源汽车补贴政策不及预期：补贴退坡可能影响行业增长。
• 新能源汽车销量不及预期：销量受宏观经济、政策、消费者意愿等因素影响，存在不确定性。
• 电池产能过剩：部分环节产能过剩可能导致扩产放缓。
• 行业测算偏差：需求和供给预测基于多项假设，可能与实际有偏差。

结论

湿法隔膜行业具备重资产、低良率、高技术壁垒等特征，竞争格局呈现“一超多强”趋势，恩捷股份凭借技术优势、成本控制能力和前瞻性布局成为行业龙头。随着全球电动化提速，行业供需将更加紧张，推动利润率上行，建议关注具备成本和产品优势的龙头企业。