深度报告-20210702-德邦证券-星源材质-300568.SZ-深度系列报告_蛰伏已过_湿法隔膜柳暗花明_31页

星源材质深度研究报告总结

核心内容概述

星源材质是一家在锂电池隔膜领域具有领先地位的公司，成立于2003年，2016年上市，形成了深圳、合肥、常州三大生产基地的全球布局。公司凭借湿法隔膜技术的突破和产能的快速释放，已从行业低谷中走出，成为国内湿法隔膜的重要供应商。随着新能源汽车的快速发展，隔膜行业进入供需紧平衡周期，公司有望受益于行业洗牌和产能扩张，实现业绩高增长。

主要观点

• 公司发展：星源材质技术全面，设备工艺能力领先，产品包括干法、湿法和涂覆隔膜，其中湿法隔膜已成为公司主要销售产品，且在2020年后产能释放，推动业绩增长。
• 行业趋势：2021年起，湿法隔膜因技术优势和成本下降，渗透率持续提升，预计未来仍将占据主流。而固态电池虽有远期商业化前景，但短期内对隔膜行业影响有限。
• 竞争格局：隔膜行业已进入寡头垄断阶段，恩捷股份、星源材质和中材科技占据主导地位，二线厂商因成本劣势和扩产能力不足逐渐退出市场。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.04亿元、5.86亿元和8.93亿元，对应PE分别为93.01倍、48.18倍和31.64倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

股票数据

• 当前价格：40.70元
• 总股本：718.03百万股
• 流通A股：619.07百万股
• 52周股价区间：10.95-41.37元
• 总市值：29,223.83百万元
• 总资产：6,727.39百万元
• 每股净资产：4.21元

财务数据与预测

公司产能与客户

• 星源材质的湿法隔膜产能在2020年后迅速释放，2020年全年销量7亿平米，同比增长102%。
• 公司与LG、宁德时代、比亚迪等主要客户建立了稳定合作关系，且计划在瑞典建设湿法及涂覆膜生产线，并与Northvolt签订长期供货协议。
• 公司南通基地规划总投资100亿元，预计产能30亿平米，为产能扩张提供有力支撑。

行业分析

• 湿法隔膜优势：湿法隔膜具有更高的孔隙率和孔径集中度，对Li+传导性能更强，且在更薄厚度下实现更高穿刺强度，适用于高性能电池。
• 干法隔膜特点：干法隔膜具有更高的闭孔温度和破孔温度，热稳定性优于湿法隔膜，但因工艺限制，横向热收缩性能较弱。
• 固态电池进展：固态电池在能量密度和热稳定性上优于液态电池，但因技术、成本和加工工艺难度，全固态电池商业化仍需5-10年，半固态电池则作为过渡方案，短期内对隔膜行业影响不大。

风险提示

• 湿法隔膜价格下降超预期
• 新能源车销量不及预期
• 技术路线切换

产能扩张与行业格局

产能扩张

• 星源材质：2021-2023年理论母卷产能分别为17、20和25.1亿平米，考虑海外订单低良率及投产节奏，有效产能分别为11、13和18亿平米。
• 恩捷股份：2021-2023年理论母卷产能分别为43.9、54.6和64.4亿平米，有效产能分别为29、40和50亿平米。

行业洗牌

• 2019年以来，行业出现多起并购和停产事件，二线厂商如苏州捷力、纽米科技、江西通瑞等被恩捷股份收购，行业集中度提升。
• 龙头公司凭借成本优势和工艺优化，持续提升市场份额，而二线厂商因盈利能力差，扩产能力有限。

总结

星源材质凭借湿法隔膜技术优势和产能扩张，已从行业低谷中复苏，业绩有望持续增长。行业进入供需紧平衡阶段，公司有望受益于行业集中度提升和产能释放，成为隔膜行业的核心参与者。尽管固态电池有远期前景，但短期内对隔膜行业影响有限，公司应继续专注于湿法和涂覆隔膜业务，以保持竞争优势。