20170313-天风证券-化工行业_高端湿法锂电隔膜高景气度持续至2018年_行业龙头盈利能力高企_15页_732kb

化工行业分析总结：高端湿法锂电隔膜

核心内容概述

本报告分析了高端湿法锂电隔膜行业的市场趋势、技术壁垒、产能情况、价格走势及行业分化情况。重点指出新能源汽车行业长期向好，湿法隔膜需求持续增长，行业存在结构性供给不足，龙头公司具备明显竞争优势。

主要观点

1. 新能源汽车长期向好，推动湿法隔膜需求增长

• 行业趋势：新能源汽车仍将是国家未来发展重点，动力电池需求持续高速增长。
• 2020年目标：预计2020年新能源汽车全年销量突破200万辆，动力电池出货量达122Gwh，2020年前平均每年增长44%。
• 三元电池驱动：三元电池在乘用车和专用车领域增长迅速，2020年出货量有望达90Gwh，5年增长10倍，平均每年增长90%。
• 湿法隔膜需求：2020年国内湿法隔膜需求预计为24.4亿平米，2020年前平均每年增长52%。

2. 2017年高端湿法隔膜供给偏紧，行业高景气度持续至2018年

• 技术壁垒高：湿法隔膜对材料、设备和工艺要求高，行业技术门槛不断上升。
• 产线投产周期长：新产线从建设到正常投产需2-3年，主要受限于设备供应、认证周期和调试过程。
• 2017年供给缺口：2017年高端湿法隔膜存在2.6亿平米的供给缺口，2018年后可能出现结构性产能过剩。
• 行业分化趋势：高端产品仍具高需求，低端产品市场萎缩，隔膜企业将面临高低端分化。

3. 湿法隔膜降价幅度低于市场预期

• 成本占比低：隔膜在锂电池成本中仅占8%，降价对整体成本影响有限。
• 毛利率关键：行业平均毛利率约40%，龙头厂商毛利率更高，难以接受大幅降价。
• 降价风险：降价可能导致产品品质下降，影响电池安全，得不偿失。

4. 湿法隔膜行业将分化，龙头公司优势明显

• 产业链集中度提升：新能源汽车产业链各环节市场集中度提升，推动隔膜行业向高端集中。
• 龙头优势：与锂电龙头绑定，具备技术、规模和成本优势，毛利率维持高位。
• 历史数据支持：干法和湿法隔膜龙头企业毛利率逆势提升，显示其抗风险能力。

关键信息

需求预测

• 2017年新能源汽车销量：77.2万辆
• 2020年新能源汽车销量：246万辆
• 2020年动力电池出货量：122Gwh
• 2020年湿法隔膜需求：24.4亿平米

供给情况

• 2017年高端湿法隔膜供给缺口：2.6亿平米
• 行业CR5：2016年为55%
• 产能投放周期：2-3年

技术与成本

• 湿法隔膜特点：微孔尺寸和分布均匀，抗拉强度和穿刺强度优于干法隔膜，但存在热收缩控制难题。
• 成本结构：制造费用占比高达35%，远高于其他锂电池材料。
• 投入产出比：仅1.2倍，显示行业高投入、高风险特征。

行业分化

• 高端产品紧俏：三元电池对隔膜安全性要求高，高端产品仍具市场竞争力。
• 低端产品无市场：技术门槛提升，低端产品难以满足市场需求。
• 龙头公司优势：具备技术、规模和成本优势，毛利率维持高位。

重点推荐标的

沧州明珠

• 行业地位：干法隔膜龙头，湿法隔膜快速放量。
• 产能情况：现有干法隔膜产能1亿平米，湿法隔膜产能1.25亿平米，2018年湿法隔膜产能将达2亿平米。
• 客户优势：进入比亚迪、力神、中航锂电等大客户供应链。
• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.76/1.07/1.23元，目标价32.7元。
• 风险提示：产能投产进度低于预期；隔膜降价；电动汽车产业政策风险。

星源材质

• 行业地位：专注锂电隔膜，国内技术领先。
• 产能情况：现有干法隔膜产能1.4亿平米，湿法隔膜产能2600万平米，未来产能将达7.5亿平米。
• 客户优势：进入韩国LG化学等国际大厂供应链，国内市场客户包括比亚迪、力神、国轩等。
• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为1.83/2.53/2.99元，目标价110元。
• 风险提示：产能投产进度低于预期；隔膜降价；电动汽车产业政策风险。

行业展望

• 长期趋势：新能源汽车及动力电池需求将持续增长，湿法隔膜作为关键材料，前景广阔。
• 技术壁垒：湿法隔膜技术门槛高，尤其是涂覆工艺，将推动行业向高端集中。
• 市场集中度：产业链各环节集中度提升，湿法隔膜龙头将受益于行业整合。
• 投资价值：龙头公司具备高毛利率和稳定订单，具备长期投资价值。

风险提示

• 新能源汽车销量低于预期
• 补贴政策落地力度低于预期
• 产能投产进度低于预期
• 隔膜价格大幅下降
• 电动汽车产业政策风险